事件：2023 年公司实现营业收入1,229.81 亿元，同比-12.87%；实现归母净利润10.30 亿元，同比+12.80%；实现扣非归母净利润8.32 亿元，同比+9.05%。

2023Q4 公司实现营业收入269.19 亿元，同比+2.82%；实现归母净利润1.35亿元，同比+6.67%；实现扣非后归母净利润1.29 亿元，同比+57.86%。公司发布年度利润分配方案，拟向全体股东每10 股派发现金红利3.30 元，现金分红比例为41.88%。

供应链业务有所承压，产业链业务带动利润上行。2023 年公司供应链业务913.93 亿元，同比-17.41%，主要是受国内外宏观环境对大宗商品需求的影响；产业链板块营收313.18 亿元，同比+3.27%，占公司营收比重上升至25.47%，利润率较高的产业链业务占比提升带动公司整体利润增长。产业链板块中，柴油发电机组业务同比增长88.79%，主要系在国内数据中心、电力电厂等多个行业中标多个标志性项目；船舶制造板块抢抓全球干散货运力紧张的机遇，推出“皇冠 63PLUS”系列，全年共交付船舶19 艘，营收同比增长21.74%，截至2023 年底，船舶制造业务在手订单66 艘，订单已排期至2026 年底。

费用率略有增加，盈利能力提升。公司2023 年毛利率5.69%，同比+0.83pct，毛利率提升主要和收入结构变动有关。公司销售/管理/研发费用率分别为1.44%/0.78%/0.40%，同比+0.32/+0.19/+0.07pct，销售费用率提升主要系船舶制造业务相关的销售质保费用及销售人员职工薪酬增加。2023 年公司净利率为2.52%，同比+0.48pct。

投资建议：公司具备央企背景，高分红低估值属性凸显，积极布局“一带一路”沿线业务，看好未来业务结构优化带动利润上行。我们预计公司2024-2026年归母净利润为11.22/12.82/14.28 亿元，对应PE10.2/9.0/8.1X，维持“增持”评级。

风险提示：大宗品价格波动；汇率波动；海外需求疲软。