投资要点

业绩简评：2024Q1，公司实现收入237.4 亿元，同比-23.4%；实现归母净利润2.66 亿元，同比+5.1%；实现扣非归母净利润2.31 亿元，同比+4.85%。公司业绩环比改善显著，2024Q1 公司归母净利润环比+98%，扣非净利润环比+79%，反映经营基本面有较为明显的改善。

公司业务结构持续改善，产业链业务高增：公司业务主要分为供应链和产业链两大板块。供应链板块收入高，但壁垒低、利润率低；供应链板块收入较低，但具备一定壁垒、利润率较高。2023 年公司产业链/供应链板块，收入占比为25%/ 75%，利润总额占比为63%/ 37%。2024Q1 公司收入下滑但利润增长，反映供应链业务承压、但产业链业务实现可观增长。未来供应链业务有望随大宗品有效需求恢复而恢复；产业链板块或将逐渐成为公司增长引擎。

产业链板块增长势能强劲：根据公司2023 年报，①清洁能源业务，2023年公司中标 137MW 卡拉特拉瓦和 550MW 拉索光伏电站 EPC 等重点项目；新签国际光伏工程订单 4.7 亿美元，同比增长 200%，后续有望贡献增长。②造船业务2023 年底在手订单 66 艘，订单已排期至2026 年底；公司积极优化生产释放产能，2023 年交船数量创近5 年新高。③大消费纺织板块，抓住“国潮”消费趋势，与安踏、李宁、森马等品牌持续加深合作，2023 年利润总额+28%。从新项目/新订单上看，产业链板块整体增长势能强劲，有望持续释放增量。

苏美达是低估值+高分红+具备成长性的央企：①分红端，2020~23 年分红率均超40%，其中2023 年年报拟分红4.3 亿元，分红率达42%，对应4 月25 日收盘价股息率为4%。②治理端，公司是商贸领域员工持股激励的央企改革标杆。苏美达具备工会持股制度，骨干员工通过工会持有旗下各业务子公司65%股权，有助于激发内部活力，促进公司长远发展。

盈利预测与投资评级：我们维持公司2024~26 年归母净利润预期为11.1/11.7/ 12.3 亿元，同比增速为7.5%/ 5.7%/ 5.0%，对应4 月25 日估值为10/ 9/ 9 倍P/E，维持“增持”评级。

风险提示：大宗品价格波动，宏观经济周期，汇率波动，造船业务交付周期等。