核心观点：

有色金属行业：业绩景气周期已来。有色金属行业21 年营收27089.42亿元，同增36.27%；归母净利1149.13 亿元，同增161.70%； ROE为12.60%，同比上升6.95 个百分点。22Q1 营收7459.97 亿元，同增27.91%；归母净利427.44 亿元，同增115.44%。

工业金属：供给端约束延续，价格高位运行。（1）铜：库存低位叠加通胀预期高企推动铜价上行。铜行业21 年营收12617.16 亿元，同增37.68%；归母净利318.66 亿元，同增127.41%；ROE 为13.01%，同比上升6.38 个百分点。22Q1 营收3339 亿元，同增19.74%；归母净利104.38 亿元，同增98.49%。（2）铝：供给侧改革效果显现，铝价保持高位运行。铝行业21 年营收5246.30 亿元，同增43.30%；归母净利257.10 亿元，同增166.17%；ROE 为12.19%，同比上升6.95个百分点。22Q1 营收1495.31 亿元，同增39.85%；归母净利87.36亿元，同增74.44%。（3）铅锌：欧洲能源问题引致冶炼减产，价格震荡上行。

贵金属：金价上行趋势不改。贵金属行业21 年营收1736.04 亿元，同降5.77%；归母净利51.27 亿元，同降24.17%。22Q1 营收494.13亿元，同增31.10%；归母净利15.57 亿元，同增58.03%。随着美国经济滞胀预期不断加强，叠加疫情的影响逐步增加，市场对于美联储退出量化宽松政策进度的预期发生变化，通胀高企进一步压制了经济的资本回报率，金价有望再次步入上升通道。

稀土磁材：稀土价格中枢有望继续上行。稀土磁材行业21 年营收1062.38 亿元，同增49.22%；归母净利107.39 亿元，同增151.93%。

22Q1 营收345.30 亿元，同增63.60%；归母净利37.77 亿元，同增85.12%。在中长期需求稳定增长的情况下，稀土磁材供给瓶颈问题逐渐凸显，价格有望继续上涨，并维持高位运行。

锂：供需错配，锂资源短缺局面短期难以缓解，价格仍有上行空间。

锂钴镍行业21 年营收2992.86 亿元，同增51.03%；归母净利194.87亿元，同增431.72%。22Q1 营收849.73 亿元，同增29.76%；归母净利115.07 亿元，同增316.29%。随着下游锂电池行业的快速发展，锂资源需求激增，虽然各大生产商积极布局资源端，加速扩产扩能，但上游供应增速与下游需求增速相比较慢，锂价有望继续上涨。

风险提示：全球货币收紧速度超预期；铜铝锌下游消费不及预期；矿山供应增速超预期；锂钴钛及小金属下游需求增速不及预期。