行业近况

年初以来部分央企估值迎来修复，股价加速上行。2023 年3 月，国务院国资委发表《国企改革三年行动的经验总结与未来展望》文章1，指出乘势而上实施新一轮国企改革深化提升行动。

评论

油气化工：与海外同行相比，中国石化化工企业估值水平偏低，而其中央企、地方国企估值大幅低于民营企业，石油石化央企低估明显。从估值角度来看，中国海油A/H股已经修复至接近或超过1X P/B的区间，而其它低估央企及地方国企获得市场关注较少，未来或具备上行空间。

有色金属：中国特色估值体系下，有色金属行业的三条投资主线。探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥，这在中国资本市场是重要且现实的问题。我们认为，从有色行业角度看，在中国特色估值体系下，未来企业价值抬升与结构性投资机会可能主要围绕以下三方面，一是资源整合，二是技术创新，三是机制创新。

建筑：央企年报业绩整体平稳，“中特估”理念持续深化、经营计划彰显改革决心。近期建筑央企业绩陆续披露，企业通过业绩会和反路演活动与市场交流业绩及经营展望情况。2022 年，央企整体实现了平稳的盈利增长，虽然毛利率仍整体下行，但部分企业现金流已出现优化成效。展望2023年，建筑央企改革路径逐渐明晰，我们认为企业有望通过强化管理、拓展海外、发展第二曲线、拓展海外等方式，持续践行和传递价值提升。

交运：乘周期之风，央国企估值修复正当时。交运板块央、国企数量众多、规模庞大，如具有基础设施性质的国企，例如高铁、机场、高速公路、港口等，具备盈利稳定、低估值和高分红特征；二是参与市场化乃至全球化竞争的航空、航运、物流等，具有更明显的周期属性。我们认为，无论是哪一类性质的央企/国企，都能够通过改善激励机制、调整业务结构、加强投资者教育宣传等方式，提升业绩及业绩增长率或稳定性、改善股东回报率，从而带来估值的修复。

估值与建议

关注“中特估”下的化工、有色、建筑、交运、周期转债等行业投资机会，标的见正文。我们基本维持盈利预测、目标价和评级不变。

风险

经济复苏进度不及预期，需求不及预期。