近日公司公布2021 年报和2022 年一季报，2021 年实现营收452.4 亿元，同比+15.29%，归母净利润10.31 亿元，同比+1646%，扣非后归母净利润6.51 亿元，同比+378%。Q4 营收78.62 亿元，同/环比+23%/-45%，归母净利润为-4.62 亿元，同/环比-126%/-159%，扣非归母净利润-2.80 亿元，同/环比-88%/-207%。

2022Q1 实现营收62.26 亿元，同/环比-46%/-21%，归母净利润3.75 亿元，同比-10%，扣非归母净利润4.52 亿元，同比+7%。

减值计提影响四季度业绩，一季度业绩大幅改善。去年四季度发生亏损，扣非归母净利润-2.8 亿元，主要因对部分采矿权、探矿权、商誉、应收预付款等进行了减值，资产和信用减值单季度计提分别达3.6 和3.9 亿元，此举减轻了公司的历史包袱，未来减值压力得到充分释放。一季度扣除非经常性损益后（主要为厦钨新能股权投资和套期保值业务损益）实现归母净利润4.52 亿元，同比+7%，受益于镍价大幅攀升，公司整体毛利率21.3%，相较去年+11.6pct。

铜钴板块新项目落地保障高增长。2021 年公司钴、铜产品的产量分别为1.05和4.05 万吨，同比+64%和+38%。CCM 项目建成投产，目前处于产能爬坡阶段；卡隆威项目进展顺利，预计2022 年末建成投产，且正在进一步规划项目扩产，促成FTB 探矿取得阶段性成果。随着上述两个项目产能逐渐释放，预计2022 年铜产量6-6.5 万吨，钴产量0.9-1 万吨，预计2023 年铜产量约10 万吨，钴产量1.3-1.5 万吨。

友山镍业达产率超100%，盛迈镍业预计2023 年迎来业绩释放期。友山镍业设计产能3.4 万吨，2021 年公司镍产品产销量达3.94/万吨，同比+1358%。盛迈镍业项目采用红土镍矿领域较新的侧吹炉技术进行火法冶炼，目前各项工作稳步推进，预计在2023 年上半年投产。

电池材料一体化布局全面展开。1）3C 前驱体四氧化三钴方面，以科立鑫为主要生产基地，去年完成技改，预计盈利能力提升，公司规划2022 年高端产品产量3000 吨以上；2）三元前驱体方面，公司重点推进贵州年产30 万吨硫酸镍、30 万吨磷酸铁、1 万金属吨含钴电池材料在建项目，力争2023 年上半年完成前端工序，以及一期15 万吨硫酸镍产能建成投产，此外公司还将通过与电池材料厂商和电池制造厂商的合作方式，落地三元前驱体项目。

投资建议：预计公司2022-2024 年实现净利润20/27/32 亿元，对应市盈率分别为9.7/7.3/6.1 倍，维持“强烈推荐-A”投资评级。

风险提示：金属价格波动、项目进度不及预期、地缘政治风险、汇兑风险等。