公司公布“368”战略

公司前期公布了“368”发展方略，主要意思为：“3”就是公司将着力发展实体百货、电子商务、商业物业三大主业，“6”和“8”则是公司经过 6年的发展，在 2015年实现公司年销售额达到 80亿，成为区域性商业龙头企业。公司过去由于战略不明晰导致增长缓慢，过去三年平均收入增长率仅为 12.8%，我们认为 368战略的提出，意味着公司的自我发展之路已经确定，这是值得肯定的。

费用率的下降空间大

公司 09 年综合毛利率 16.8%，净利率 1.4%。费用率较高是公司的一大问题，销售费用率与管理费用率均处于二线百货中较高的水平，未来伴随公司的业务扩张及收入规模扩大，费用率有较强的下降空间。

百货、家电各半壁江山，四家门店仅朝阳店盈利

09年公司完成销售额14.7 亿(含税16.7亿)，同比增长8.3% ，净利润2798 万，同比增长 13.9%。收入占比分别为百货 51%、家电 47%左右，超市 1.5%左右。

公司收入与盈利最好的朝阳店收入 12 亿元左右，坪效为 3 万/平方，公司总体平均坪效为 1.7 万/平方。公司的玉林店明年可实现扭亏，五象店和贵港店的调整预计仍需时日。南宁的百货目前竞争仍不充分，大牌缺失，有较大的成长空间。预计公司 2011年有望新增 2家百货门店，扩张 6～7万平方的经营面积。

风险提示：门店扩张与改善不达预期； 区域竞争加剧。

关注公司发展进程，给予“中性”评级

公司中期转让下属公司贡献了6600 万净利润。对应2010～2012年摊薄的EPS为 0.35元、0.16元及 0.22元（对应 2.6亿元的总股本），对应 2011～2012年PE 分别 73 倍、53 倍，估值偏高，我们首次给予“中性”评级。但考虑到公司战略日渐明确及管理提升、未来新增门店可能带来伴随增发预期、东盟会促进影响的当地发展等多种因素，公司有望产生质的改变和提升，且目前国资的持股比例仅 23.81%，未来有增持的可能，建议投资者关注公司未来变化。