股灾之后重回确定性和安全边际。资金推动的牛市进程中,投资者风险偏好不断提高,15年以来以新模式和新技术为代表的题材股持续炒作直至市场不去区分上市公司产业布局的好与坏,真与假,而进入个股同涨的阶段。当股灾快速刺破泡沫,前期炒作的个股跌幅普遍超过50%。股灾过后,投资者风险偏好下降,市场再次回到了寻找基本面前景确定和安全边际的阶段。吹尽黄沙始见金,对于长期看好的产业,如智慧医疗、医药电商、精准医疗等方向,下跌正好给了投资人筛选投资标的和买入的机会。

产业发生深刻的变局,新的长期投资逻辑正在确立。“三医联动”的医改包括:医院改革(公立医院改革,引入民营资本解决医疗服务有效供给);医保改革(医保控费、商业健康险、医保支付方式改革),药品改革(探索医保支付价、严控药品注册流程,医药分家、放开网售处方药限制、重塑医生激励机制)。顺应潮流,市场产生了:医疗服务流程再造(分级诊疗、慢病管理、O2O等);商业流通模式再造(“药房托管-智慧药房+GPO”);医疗福利管理(PBM向商业健康险延伸)。产业正发生深刻变局,新的投资逻辑正在确立。

大病医保全面推进并明确时间节点和赔付比例,中国医保格局出现新变化。未来中国医保可能从全民基本医保走向“基本医疗保险为主,商业医保为辅”的德国模式,商业健康险将迎来爆发性增长。由于大病保险被政府定性为保本微利,未来健康保险公司介入的动力在于借庞大的客户资源和政府支持二次开发“健康管理产业链”,从健康管理的大蛋糕分利。

传统制药企业正面临洗牌的过程,行业集中度有望提升。中国制药行业长期存在低水平重复建设,创新稀缺的问题。新版GMP已经淘汰掉一批企业,更重要的是未来药占比的下降、医保支付价的推进、医生激励机制的变化、新药申报注册的门槛提高将进一步促进行业的优胜劣汰,长期来看行业集中度有望得到提升。

A股医药股策略:估值回归历史均值,中短期增长与长期逻辑兼顾。截至7月31日,医药板块15PE39X(整体法),相对全部A股PE溢价123%,相对沪深300溢价率201%,相对于全部A股(剔除金融板块)的估值溢价率38%。静态估值看,15PE39X回归至历史平均水平。现阶段的投资需要兼顾中短期增长与长期逻辑。8月A股投资组合建议:天士力、云南白药、康美药业、东阿阿胶、华邦颖泰、海王生物、嘉事堂。

H股医药属价值洼地,继续建议重点关注。相比于A股医药,目前H股医药显得相当便宜,存明显投资机会。我们在8月海外投资组合中放入了:联邦制药、先健科技、华瀚生物制药、华熙生物科技、普华和顺、同仁堂国药、国药控股这7只股票。