公司发布2015年度中报。公司发布中报,营业收入119.88亿元,扣非净利润0.78亿元,分别同比增长11.65%、331.91%,EPS为0.09元。其中二季度实现营业收入60.92亿元,扣非后净利润0.32亿元。

收入增速符合预期,二季度毛利率略有下滑。报告期内公司收入增长符合预期,其中南京、福建市场增速在15%以上,安徽区域增速仅为0.88%,拖累了整体增长。二季度毛利率5.79%、净利率0.71%,环比一季度略有下滑,我们认为公司主要业务区域安徽、福建等地的终端采购/议价机制对利润空间的压缩导致了这一表现。

与WBA战略合作进入实质性落实阶段。报告期内,WBA对公司进行了系统调研,为建立战略型、伙伴型供应商合作关系奠定了基础,同时公司利用WBA供应链优势,与重点厂商探索合作新路径,挖掘在优势品种、药妆、器械销售等方面的合作潜力。

药事服务和零售业务稳步推进。中药药事服务进一步推进,目前中药煎制中心已有22家稳定客户群,销售处方量7.7万张,同比增长16%。零售业务加大多模式布局,以商圈店、社区店、O2O店和中医药模式店为载体,丰富新品种并加大DTP药房建设。

物流和信息化体系建设加快。公司报告期内加快区域物流中心建设,合肥天星基地土建基本完成,南京物流中心将搭建第三方综合服务平台,以满足未来5年业务需求为标准。信息化建设方面,公司报告期内在供应链服务信息化平台、健康服务信息化平台等项目取得显著进展。

推进资本运作,积极探索模式创新。年报提出“将积极开展资本运作,寻求对区域市场网络的布局完善,增大规模并提升效益,同时鼓励并推进合规前提下的业务模式创新。零售连锁业务是南京医药未来的突破方向,积极应对医药电商发展机遇,探索建立居民健康管理档案体系、加大对传统药房改造和DTP建设等,积极布局商业发展新模式”。

盈利预测与投资评级。我们调整预测15-17年EPS为0.20、0.27和0.39元,对应PE为45、34和23倍,同比增速为38.1%、33.9%、45.8%(15年扣非后增速预计约190%)。公司PS仅为0.4倍,维持“强烈推荐”评级。

风险提示:国企改革进度不达预期。