投资要点

DTP药房是医药商业模式进阶的产物。DTP 药房是产业链参与者多方共同推动的产物，对于供应链各个环节都能够创造出价值：对于商业企业来说，能够从药品上市之初便与上游厂家建立粘性，并获取高毛利；对于制药企业而言，可以实现药品放量、及时获得患者用药信息反馈，并方便进行后续教育；对于患者、医生、保险机构等医疗生态圈的成员来说，则扮演了高质量的平台角色。

国内政策变革带来DTP 发展良机。随着医改的深入，医疗生态圈的5 大变化为国内DTP 药房带来发展良机：1）终端之变：分类采购、招标降价、降低医院药占比的政策导向为院外终端的崛起提供了契机；2）产品之变：随着疾病谱的变化与药审制度的变革，创新药的崛起将让药事服务能力成流通商的核心竞争力，DTP 药房将凭借其专业的综合服务能力崭露头角；3）支付之变：随着医保模式多元化，大病医保、商业健康险等崛起亦为DTP 药房的发展带来了机遇；4）商业自身之变：商业企业利润率下滑，亟需通过商业模式的创新来谋求新的增长点，DTP 业务为其战略发展的重要方向；5）信息传递机制之变：

在互联网技术的推动下，DTP 模式将迸发出更大的潜力。

未来发展呈星火燎原之势。1）目前医药分家、处方外流已成为大势所趋，我们认为DTP 药房已通过新特药打通了处方外流的渠道，相较普通药房，是理想的处方外流承接者，将率先成为处方外流的受益者。其发展将伴随公立医院处方外流同步进行，经历新特药、自费药、处方药三个阶段，市场规模实现由80亿到6300 亿的进阶；2）DTP 对接众多资源，未来必将向平台业务推进，且随着处方外流、医药分家的推进，药房终端将承接医院终端外流的处方市场，市场体量大幅增加，在产业链的话语权将走强。

软实力构筑行业壁垒，圈地时代已经到来。1）国内企业纷纷布局DTP 药房，但目前该行业还处于发展初期，其竞争主要体现为对医疗资源的把握能力，壁垒较高，是一个容易铸造龙头的行业。2）由于DTP 业务对企业的综合实力（尤其是资源整合能力）提出较高要求，具备先发规模优势和专业化水平较高的DTP 药房将有望在竞争中取胜，看好传统配送商向该领域的转型。

投资建议：重点推荐已深耕DTP 业务多年的上海医药（601607）与坐拥资源优势、积极谋求业务转型的国药一致（000028）、南京医药（600713）、柳州医药（603368）、仁和药业（000650）。