投资要点

事件：公司发布2017年半年报，2017H1实现营业收入134.9 亿元（+4.1%）归母净利润1.1 亿元（+38%）、扣非后归母净利润9742 万元（+19.9%）。

收入略有放缓，盈利能力显著提升。1）公司2017H1 营业收入约为134.9 亿元（+4.1%）。其中批发业务收入约为128 亿元（+3.6%）、零售业务收入约为亿元（+17.5%）；我们认为收入增速放缓的主要原因为：①福建等医改试点省份医保控费趋严；②两票制制度初始执行期间商业企业开票模式调整，导致业绩出现短期波动。公司在巩固传统区域业务优势的同时，积极创新基层市场服务模式，深挖以基药配送为主体的终端市场，收入增速或将保持稳定增长。2）公司2017 年上半年盈利能力提升幅度较大，毛利率同比提升0.39 个百分点、净利率同比提升0.24 个百分点，我们认为随着效率优化，公司盈利能力尚有较大提升空间。

国企改革有序推进，效率提升预期较大。公司为国企改革先锋，目前已经完成战略投资者引进。公司拟在非公开发行方案中率先引入员工持股方案，此为国企改革有力尝试，后续发展值得期待：1）战略投资者对公司积极影响逐渐体现期间内公司与默沙东开展药店终端的业务合作，同时取得4 个进口产品的独家进口分销；2）公司毛利率、净利率水平相对同行业上市公司来说处于低位，尤其是财务费用率高达0.82%，随着定增资金的到位及激励机制的完善，未来改善预期较大。

新业务培育新增长点。1）多模式零售连锁创新业态正有序推进。尤其是门诊药房社会化与DTP 等将为公司打开增量市场空间，目前已与鼓楼医院合作设立鼓楼大药房，医药分开政策导向下有望拓展其它医院；同时联合默沙东开展慢病管理尝试，提升终端服务能力，逐步向技术服务型药店转变；2）以药事服务为切入点，探索分级诊疗与区域化合理用药平台建设。公司在全国开展药事服务合作的二、三级医院已达300 余家，中药煎制服务中心总计已达32 家，2017上半年处方量约9 万张，销售约2000 万元。我们认为药事服务将从扩大市场规模、提升盈利能力两个方面提振公司业绩。

盈利预测与投资建议。预计2017-2019 年EPS 分别为0.22 元、0.28 元、0.34元，对应PE 分别为31 倍、25 倍、21 倍，由于公司未来盈利能力改善预期大给予公司2017 年45 倍估值，对应目标价9.9 元，维持“买入”评级。

风险提示：定增事项进展不及预期风险，行业增速下滑超预期风险。