事件：

公司发布2018年半年报：上半年实现收入147.67亿元，同比增长9.45%；归母净利润1.39亿元，同比增长23.52%；扣非后归母净利润1.41亿元，同比增长44.76%；每股EPS为0.14元。

投资要点：

批发业务稳定增长，零售业务承压下滑。

分业务来看，批发业务实现收入141.16亿元，同比增长10.24%，其中在“两票制”影响下江苏区域销售增速放缓，而湖北区域继续保持较好增长，安徽和福建区域呈现恢复性增长。另外第三方物流服务实现收入0.02亿元，同比增长31.34%；不过零售业务实现收入5.52亿元，同比下滑6.48%，主要受到医保放开零售市场竞争严峻影响；电商实现收入0.50亿元，与去年同期持平。

毛利率进一步提高，期间费用率略有上升。

2018年上半年综合毛利率为6.56%，同比提高0.31百分点，环比提高0.21百分点，延续2016年以来持续提高态势。期间费用率为4.66%，其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为2.41%、1.09%和1.16%，同比提高0.07、-0.07和0.18百分点。

专注主业，加快推进江苏省内网络建设。

上半年，公司和金陵药业签署《意向书》，整合双方医药供应链，再加上并购苏州恒昇医药，进一步完善了江苏地区整体网络建设。公司新增有效客户（医疗机构+零售）2134 家，与年初相比增幅为10.87%。

维持“推荐”评级。

我们预计2018-2020年EPS分别为0.27元、0.31元和0.37元，目前估值水平较低，维持“推荐”评级。

风险提示：对外投资布局过快；降价大于预期；费用增长过快等；