BAT 垄断在线票务，电影发行成盈利首选方向：自2010 年起，经历过拓展影院渠道、烧钱抢夺用户两阶段后，2016 年在线票务行业渗透率已接近80%，BAT 寡头竞争格局成形，腾迅系的猫眼+微票儿占据过半市场份额。在线票务已从功能网站深化成社区平台，但横向挖掘用户其他文化消费需求，对下游衍生品的探索都受限于中短期内有限的市场规模。进军电影产业链上游的发行、投资获取内容爆发收益成为寻求盈利的首选方向。

互联网大数据升级电影发行规则：电影发行产业已成为消费者占主动权的买方市场，具有规模效应的在线票务平台，囊括电影资讯、社区交流、消费者行为、影院经营状况等各类信息，拥有最接近真实电影市场的大数据，对上座率、排片有着很强的前瞻指引性。这种基于大数据的线上发行对影院、制片方有着更大价值，是对传统发行规则的替代与升级。在线票务对电影发行的介入始于2014 年，2016 年进入爆发期。

高集中度、高进入壁垒凸显稀缺性：电影产业链各环节中，制作、放映环节玩家众多，唯有在线票务率先实现高集中度；有着5 年发展历程，经历过2年烧钱大战的在线票务市场，已经在时间成本、资金成本上构成极高的新进入壁垒。在线票务作为旧发行规则的挑战者、新发行规则的创造者，是打通电影制、发、放产业一体化道路上无法绕过的一块重要拼图，其价值稀缺性日益得到凸显。

电影产业纵向一体化布局的制高点：电影产业链纵向一体化布局的集团公司将享受巨大的协同优势，这一判断已成为业内共识。在线票务平台的价值稀缺性，使其成为实现纵向一体化布局的制高点。在此制高点切入布局电影上下游的公司，将享受到愈加从容的话语权与谈判权。所以为数不多的在线票务玩家必将成为当前电影制作、发行龙头公司必争的资产。

国内电影产业纵向布局没有反垄断威胁：欧美成熟资本主义社会有着较浓的反垄断传统，导致了西方电影产业链纵向布局的人为割裂。然而，反垄断法在理论上一直饱受争议，二十年来的互联网革命也日益将其时代局限性暴露出来。

结合我国软实力输出诉求，我们认为西方电影娱乐工业的反垄断烙印不会在中国重现，所有与此相关的担忧皆为过虑。

投资建议：文投控股作为票务网站微票儿第二大机构投资者（仅次于腾讯），已初步实现电影制作发行放映全产业链布局，与微票儿合资的发行公司，也将引领行业的升级发展。公司同时在放映、制作实现全产业链布局，其中耀莱影城目前拥有33 家影院，未来两年计划建设新影城95 家；耀莱影视以成龙团队为班底，2016 年计划投资《功夫瑜伽》、《铁道飞虎》、《我不是潘金莲》、《龙震四海》等重量级影片。我们长期看好公司电影产业链协同性优势。

风险分析：

与上下游利益冲突导致业务发展受阻，兼并整合增加行业不确定性。