核心观点:

一、公司上半年业绩基本符合我们预期。上半年收入和归属母公司净利润分别为8.53亿和2.41亿,EPS为0.13元;毛利率为52.6%;业绩增长主要因为耀莱和都玩于2015年9月开始并表。公司第2季度实现收入和归属母公司净利润分别为3.32亿(+81,162.7%)和0.61亿(+2,226.9%),2季度较1季度利润环比下降较多,主要因为2季度国内电影票房市场表现一般,同时公司1季度利润包含《天将雄狮》确认的海外收入,以及与电影及游戏项目上线时间有关。

二、上半年经营回顾:耀莱新开业7家影城,同时拓展高端私人影院,影城票房受2季度市场观影疲软影响表现一般;电影投资成为新亮点,迅速跻身国内一线电影出品方,投资成龙4部影片,同时储备发行项目;艺人经纪新签“小鲜肉”吴亦凡,后续还将签约多名艺人;游戏上半年拓展团队、强化手游研发、储备影视IP,《热血战歌》等新游戏上线。

三、下半年及后续经营展望:1、影城规划今年和明年将分别新建40家、55家,均已完成选址或初步选址,大部分已签订租赁协议;2、下半年2部重磅电影上映,票房值得期待,《我不是潘金莲》和《铁道飞虎》分别于9月30日和12月16日上映;《功夫瑜伽》和《普通人》将于明年上映;3、艺人经纪是增长亮点,公司已签约吴亦凡,后续还将签约多名高人气明星;4、下半年储备多款游戏将上线,注重产品类型拓展及IP影游联动。

四、上市公司架构为控股平台模式,通过资本整合各个业务单元,彰显做大做强决心。公司未来发展战略是在文化创意产业内容和渠道两端纵深发展,借助文资控股、文投集团及北京市文资办等股东层面在文化创意领域的资源优势和整合能力、新增主业的运营优势,通过持续资本运作,不断为上市公司注入优质资产,最终将上市公司打造成为北京市文化创意产业航母。我们对公司的总结是“国有背景(北京市文资办为公司实际控制人)+市场化运作+新兴文化创意产业(民营资产/高成长业务)+持续外延并购=北京市文化创意产业旗舰航母和窗口”。

五、维持“买入”评级。由于电影主要集中在下半年上映,我们暂维持预测2016——2017年净利润分别为5.5亿、7亿,按当前股本计算,EPS分别为0.33元、0.42元,PE分别为69倍、54倍;按增发后股本18.73亿股计算,EPS分别为0.29元、0.37元,PE分别为78倍、61倍。北京作为全国文化中心,文化供给在国内居于首位,从挖掘未来有望继续成为大市值国有传媒上市公司角度筛选标的,由北京市文资办作为实际控制人的文投控股将是首选标的。

六、风险提示:电影票房、游戏流水不达预期,定增审批风险