春节档有望提升影市景气，行业龙头受益票房回暖截至2016 年12 月31 日，全国电影总票房为457.12 亿元，同比增长3.73%。城市院线观影人次为13.72 亿，同比增长8.89%；电影平均票价为33.31 元，同比下降4.61%。虽然2016 年整体票房市场呈现低迷状态，但是仍然出现了《湄公河行动》等优质电影，验证了优质电影内容仍然具备较强的票房号召力。随着2017 年大批优质影片的上线，票房表现有望呈现回暖。

2017 年春节档将上映包括王宝强导演并主演的《大闹天竺》，徐克导演、周星驰监制的《西游伏妖篇》、成龙主演的《功夫瑜伽》等多部贺岁喜剧片，有望带动春节档电影市场的火爆。而在2017 年国产电影中，包括《三生三世十里桃花》、《建军大业》、《英雄本色4》

等多部精品电影上映，有望带动观影热情上升。

此外，2017 年进口片限额将逐步放开，多部海外优质大片有望引进国内。诸如《变形金刚》、《速度与激情》、《加勒比海盗》、《变形金刚》等精品IP 作品的上映将为国内电影市场回暖提供坚实的内容支撑。

我们认为在国内电影市场长期增长空间仍然可期的背景之下，2017 年国产电影的质量回升和进口电影的引进，将有助于国内票房回暖，中国电影市场将重新进入景气周期。我们预计2017 年国内电影市场有望超过500 亿元的市场规模。

在上游制片发行领域，拥有较强制作能力和产品储备的制片发行龙头将首先受益于电影市场的回暖。一方面，从2016 的市场表现看，优质电影作品往往能够获得更高的票房占比，“头部效应”明显；另一方面，在版权意识的抬头下，电影作品衍生开发和版权贩售成为制作公司新的利润来源，以《大鱼海棠》为例，电影上映两周后衍生品销售总额超过5000 万元，超过该片3000 万元的制作成本。

在下游院线影院领域，作为电影行业的终端，院线行业业绩表现和市场整体增速高度相关。院线公司可以享受未来两年票房收入20%-30%的收入增长红利，同时还兼具异地扩张和产业链拓展的预期。因此，能够拥有整合能力和连锁运营能力的公司将会优先跑出。

板块估值处于中低位，已到合理布局时

自2016 年初至今，受大盘震荡向下的影响，前期估值偏高、泡沫化较为严重的传媒板块影响最大，大幅跑输市场。截至2016 年12 月29 日，传媒指数整体跌幅达到31.6%，在所有行业指数中排名倒数第2 位。

从估值上看，当前板块的整体市盈率约为47.4 倍（TTM），位居全部行业板块的第16名。对比历史数据来看，估值基本处于历史中下位。具体来看，以互联网、影视动画为代表的高成长细分领域估值水平明显高于其他领域。

我们统计了传媒板块个股的估值情况。目前，共有10 支个股2017 年PE 小于20 倍，包括中南传媒、蓝色光标、省广股份、歌华有线等，已经显示出较低的绝对估值水平。

目前共有40 支个股的2017 年PEG 倍数小于1，包括开元仪器、蓝色光标、游族网络、广电网络、华策影视等个股，显示了业绩高速增长的情况，出现了超跌现象。

回顾2013-2015 年，随着游戏、电影等行业高速增长，传媒行业经历了3 年“牛市蜜月期”，指数大幅跑赢指数，从某种程度也滋生了泡沫。2016 年，伴随着市场风险偏好下降和行业逐渐走向成熟，行业进入后泡沫时代。根据我们对NASDAQ2000 年互联网泡沫研究显示，股市回归基本面将是后泡沫时代主旋律。由此，展望2017 年，我们认为，股价和公司基本面相关程度将不断提升，市场将逐步进入业绩增速为主要驱动力的阶段，理性繁荣时代将有望到来。我们在2017 年策略报告中提出以业绩为第一推荐主线。

我们认为，经历一段时间调整之后，当前传媒板块整体PE（TTM）在47 倍左右，处于历史平均值以下，市场上出现了多支绝对估值较低或者超跌的个股。推荐投资者积布局传媒板块中估值和业绩确定性匹配程度个股，以及行业基本面拐点带来细分板块投资机会。

风险因素：

政策风险；市场竞争加剧带来的票房不达预期的风险；新媒体渠道冲击风险；经营管理风险；并购整合不佳的风险。

投资建议：

当前电影行业从估值上看，基本已经回落到历史中位数水平。由于上市的电影公司盈利情况优于行业平均水平，我们认为板块估值已到底部区域；而龙头公司业绩回升对估值修复产生积极的推动作用。

我们看好两类电影公司：一类是具有大量内容储备、且具有优质作品开发能力的电影制作公司，重点推荐光线传媒、华策影视、中文在线；另一类具有异地扩张和产业链拓展能力的院线龙头，重点推荐万达院线、中国电影。此外建议关注正在积极推进电影转型，且估值具备相对优势的标的，面向长期有望获得反转的机会，包括：慈文传媒等。