投资建议

本篇报告旨在分析全球变局下航运物流企业面临的发展趋势。

理由

中美双边海运贸易量占全球的2%。主要的大宗商品贸易（如原油、铁矿石、煤炭）并不发生在中美之间，2017 年中美之间双边海运贸易量（按重量）占全球的2%，其中中美之间贸易量在各自货类中占比高的分别为：粮食（8.4%）、集装箱（5%）、液化石油气（3.9%）、小宗散货（1.5%）。按重量衡量，目前已经执行的关税（500 亿美元25%和2000 亿美元10%）涵盖的商品量占全球海运量的1.5%。

航运：集运：需求不确定性增加，尤其在美线出现一定程度抢运之后，但目前市场集中度高，船公司可以通过闲置船舶、削减航线或调整运力投放等措施主动调控以应对。干散货：今年从美国进口量大幅减少20%导致中国大豆进口量下降4.3%，贸易线路发生一定变化（从巴西进口量增长17%），中美领导人G20 会面同意立即进口美国农产品有助于减少负面影响，但有待继续观察。油运：中美之间油品贸易占比小，影响有限（四季度油运运价超预期上涨是在中国从美国的原油进口量减少到零的情况下实现的）；未来合作空间较大（美国产量和中国进口需求都将增长，存在互补关系），长航线运距利好吨公里需求。物流：产业转移趋势有望加速，拥有高质量客户和区域化（或全球化）物流服务能力的物流公司有望受益。中长期而言，如果贸易争端甚至逆全球化继续演进，全球供应链可能面临重塑，这一过程取决于成本优势和产业链综合配套能力，只要生产地与消费地是分离的，依然会存在物流和航运需求，但如果出现明显的内包（insourcing）或者近（在）岸外包（onshoring/nearshoring）趋势，可能会导致需求萎缩。港口：随着经济结构的转变和对出口依赖的降低，吞吐量增速放缓可能是中长期的趋势，整合、转型（多元化）或出海成出路。

盈利预测与估值

干散货推荐小宗散货航运商太平洋航运（小船型供需关系更好，0.8 倍市净率），集运推荐亚洲区域内龙头海丰国际（2019 年11倍市盈率，股息收益率6.3%），油运推荐中远海能（A/H 股对应于2019 年0.7 和0.5 倍市净率），关注招商轮船。港口推荐中远海运港口（港航联动推动增长）和青岛港（业务多元化，估值低）。物流推荐区域物流服务龙头嘉里物流（12.6 倍2019 年核心市盈率）。

风险

全球经济和贸易增长放缓，贸易保护主义和地缘政治风险。