2019 年1H 业绩符合我们预期

上半年营业收入59.57 亿元，同比基本持平（增长0.5%）；归属母公司净利润4.24 亿元，同比下跌5%，对应全面摊薄每股盈利0.21元；如果扣除补贴、去年同期出售股票等一次性因素，则扣非后盈利（3.47 亿元）同比微升2%。分季度看，一季度毛利水平与去年相比基本持平，二季度小幅下降3%；二季度扣非后净利润2.02亿元（一季度仅1.45 亿元，由季节性造成），同比下降7%，差于一季度的同比增长19%。

总体吞吐量增长，但干散货下滑：上半年公司完成吞吐量1.98 亿吨，同比增长2.02%；其中干散货吞吐量1.05 亿吨，同比下降5.0%；集装箱吞吐量831.5 万TEU，同比增长6.7%。

发展趋势

散杂货业务压力仍存。受到钢材、矿石等货种的下游需求偏弱影响（受宏观经济影响，也有去产能、环保要求限制生产的结构性影响），吞吐量未见明显起色。往前看，压力可能依然存在。

集装箱装卸业务：2018 年完成资产注入（收购联盟国际、天津集装箱码头和欧亚国际等集装箱资产）之后，公司成为天津港集团旗下装卸及物理业务的主要经营平台，今年又增持了天津五洲和东方海陆码头的部分股权，有利于集装箱业务的发展。但由于欧、美外需增长势头偏弱，我们预计集装箱吞吐量或将持续保持温和个位数增长。

盈利预测与估值

我们维持2019/2020 年净利润预测6.15 亿元/7.01 亿元。当前股价对应2019/2020 年20.2 倍/17.7 倍市盈率。维持中性评级，目标价6.74 元对应22.0 倍2019 年市盈率和19.3 倍2020 年市盈率，较当前股价有9.2%的上行空间。

风险

环保政策进一步趋严，吞吐量低于预期，成本刚性上涨。