东软集团2024 年实现营收115.60 亿元（yoy+9.64%），归母净利0.63 亿元（yoy-14.70%），扣非净利-0.36 亿元（同比减亏1.11 亿元），主营业务净利润4.35 亿元（yoy+22.01%）。公司24 年营收、归母净利低于我们此前预期（收入预期127 亿元，利润预期3.6 亿元），主要由于医疗健康及社会保障、智能汽车互联两大业务进展较缓。我们认为，受益于AI 产业机遇，公司下游客户需求修复，四大核心主业均有望实现加速成长，维持“买入”。

“AI+医疗”业务表现亮眼，看好25 年AI 业务加速放量公司24 年提出智能化新战略，全面推动业务AI 升级，其中“AI+医疗”领域公司布局深厚，正加速完成商业化落地。24 年公司新签垂直领域AI 应用合同6.78 亿元，其中AI+医疗领域4.88 亿元（占比72%，yoy+106%），25Q1 公司AI 商业化加速，25Q1 公司新签垂直领域AI 应用合同1.89 亿元，其中AI+医疗领域1.39 亿元（占比74%，yoy+211%）。我们认为，公司已形成“AI+医疗”的卡位优势，同时有望加速汽车、政府、企业等场景拓展。

经营质量持续向好，经营性净现金流突破新高

公司24 年整体毛利率为24.01%，同比下降0.19pct，毛利率略有下滑主要受智能网联汽车业务毛利率下滑（yoy-1.41pct）影响。公司24 年销售/管理/研发费用率为4.75%/6.57%/7.64%，同比-0.26pct/+0.36pct/-2.15pct，受益于组织结构调整与AI 内部提升，公司费用管控能力持续提升。公司24年经营性净现金流为8.55 亿元，同比+7.16%，再创新高。公司持续强化费用管控与经营质量提升，看好AI 内部赋能下带动公司盈利水平优化。

25Q1 营收同比+1.06%，AI 商业化持续加速

公司25Q1 营收18.50 亿元（yoy+1.06%），归母净利-0.12 亿元（去年同期盈利525 万元），主营业务净利润2,200 万元。25Q1 公司AI 商业化持续推进，公司新签垂直领域AI 应用合同1.89 亿元，新签数据价值化相关业务合同0.78 亿元（yoy+54%），看好25 年AI 业务成为业务增长新驱动。

盈利预测与估值

考虑公司传统业务仍略承压，下调收入假设，预计25-27 年营收为133、159、196 亿元（25-26 年前值155、195 亿元），预计25-27 年归母净利4.34、5.25、7.16 亿元（25-26 年前值5.15、6.47 亿元）。分部估值，25E 智能汽车/其他业务净利1.35、2.98 亿元，参考可比公司智能汽车/其他业务42.4x/46.0x 25PE，给予公司智能汽车/其他业务42.4x/46.0x 25PE，目标价16.17元（前值17.92 元，智能汽车/其他业务50x/35x 25PE），维持“买入”。

风险提示：智能驾驶产业进展不及预期；智能化新战略推进不及预期。