公司于4 月25 日发布2022 年一季报，一季度公司营收9.3 亿元，同增19.4%；归母净利280 万元，同减94.0%。煤价上涨挤压利润水平。

支撑评级的要点

一季度公司营收同增，净利同减：公司单季营收9.3 亿元，同增19.4%；归母净利280 万元，同减94.0%。煤炭价格上涨导致的成本增加或为利润承压主因。经营活动现金流量净额5.1 亿元，同增110.6%，主要是由于报告期内公司通过票据支付货款比例增加，使购买商品、接受劳务支付的现金减少。

利润承压，费用下降：报告期内公司毛利率16.4%，同减9.0pct，环比下滑4.1pct；净利率0.2%，同减6.1pct，环比增长0.8pct。四项费用率13.1%，同减3.4pct，环比下滑2.3pct，其中，销售费用率变化较大，同比下降3.4pct，环比下降1.6pct。

公司公告重大重组事项：4 月25 日，公司与中国交建、关联方中国城乡签订《重大资产重组事项意向协议》，约定以祁连山的全部资产及负债置换中国交建所持公规院、一公院、二公院，中国城乡所持西南院、东北院和能源院的100%股权，不足部分祁连山将以发行股份的方式向中国交建、中国城乡购买。作为中建材整合西北水泥的最后一块拼图，祁连山继宁夏建材之后公告重组事项，若交易达成，公司主营业务将发生变化。

估值

公司业绩不及预期，暂不考虑重组事项，考虑区域供需压力，我们部分下调盈利预测。预计2022-2024 年，公司营收分别为82.7、87.3、90.0 亿元；归母净利润分别为12.5、13.3、14.4 亿元；EPS 为1.61、1.72、1.86 元，维持公司买入评级。

评级面临的主要风险

基建、地产投资增速不及预期，宁、陕水泥冲击，煤炭价格上涨。