公司发布2022 年中报，上半年公司实现营收39.51 亿元，同增19.67%；归母净利5.02 亿元，同减16.43%；经营活动现金净流量18.59 亿元，同增96.62%；EPS0.65 元。考虑经济下行压力较大，下半年基建发力稳增长概率较大，看好下半年区域需求恢复，维持公司买入评级。

支撑评级的要点

Q2 利润下滑9.88%。Q2 公司营收30.22 亿元，同增19.77%；归母净利5.00 亿元，同降9.88%；经营活动现金净流量13.51 亿元。

量价齐升营收增长，多重压力利润下降。上半年公司水泥产品销售量价齐升推动营收实现接近20%的增长。但受房地产投资下行、基建拉动乏力、资金到位时滞等影响，市场需求大幅下滑；加之原煤等大宗材料持续高位运行、物流运输不畅，成本控制压力大，利润下降较多。

上半年公司经营的主要区域甘肃和青海水泥产销分别下滑8.27%和10.55%，公司营收的增长或体现了区域集中度的提升。

关注重组事项进展。4 月25 日，公司与中国交建、关联方中国城乡签订《重大资产重组事项意向协议》，约定以祁连山的全部资产及负债置换中国交建所持公规院、一公院、二公院，中国城乡所持西南院、东北院和能源院的100%股权，不足部分祁连山将以发行股份的方式向中国交建、中国城乡购买。作为中建材整合西北水泥的最后一块拼图，祁连山继宁夏建材之后公告重组事项，若交易达成，公司主营业务将发生变化。

估值

公司业绩不及预期，但考虑下半年经济复苏节奏以及基建为代表的稳增长发力预期，我们看好小幅下调盈利预测。预计2022-2024 年，公司营收分别为74.4、78.6、81.0 亿元；归母净利润分别为10.5、11.8、12.7 亿元；EPS 为1.36、1.51、1.64 元，维持公司买入评级。

评级面临的主要风险

基建、地产投资增速不及预期，宁、陕水泥冲击，煤炭价格上涨。