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祁连山发布2022 年报：全年实现营业收入79.74 亿元，同比增长3.93%；归属于上市公司股东的净利润7.58 亿元，同比下降19.96%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.57 亿元，同比下降21.28%。

投资要点：

营收稳步增长，骨料业务表现亮眼。公司实现营业收入79.74 亿元，同比增长3.93%；归属于上市公司股东的净利润7.58 亿元，同比下降19.96%，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润7.57亿元，同比下降21.28%，资产负债率19.24%，比2021 年末减少2.71 个百分点，资产负债结构改善。销售毛利率、销售净利率分别为25.81%、10.26%，相比上一年小幅下滑，主因营业成本上涨，同时市场需求大幅下滑，产品销量减少导致产品平均销售费用上涨。

分产品看，全年骨料销量同比增长75.1%，水泥、熟料、商品混凝土分别同比下降5.89%、2.71%、21.37%；水泥、熟料、骨料营收分别为72.26 亿元、2.08 亿元、0.82 亿元，分别同比增长4.74%、28.00%、70.81%；商品混凝土营业收入4.19 亿元，同比下滑22.22%。全年水泥、熟料、商品混凝土、骨料毛利率分别为26.89%、12.95%、14.19%、21.67%，相比上一年分别减少1.82、2.32、1.85、13.75 个百分点。

重组助力公司战略转型，盈利能力有望提升。目前，公司与中国交建分别公告股东大会已表决通过重组上市议案，重组申请已获上交所受理，重组事项有望如期推进。6 家设计院将成为上市公司的全资子公司，上市公司的主营业务将发生转变，从水泥、商品混凝土的研究、开发、制造、销售业务，转变为公路工程设计咨询业务。2022年公司受疫情反复、房地产行业下行、能源价格上涨、水泥价格承压的影响，公司净利润下滑，鉴于工程设计咨询业务利润规模更大、盈利能强、增长前景较好，本次交易有望提升上市公司综合实力和盈利能力，扭转公司利润受损局面。

盈利预测和投资评级：2022 年全年水泥需求不佳、量价齐跌，同时燃料涨价挤压利润。公司为西北地区行业龙头，截至2022 年末在甘肃、青海地区市占率分别为47%、25%，随着2023 年基建开工复苏、地产需求企稳，公司业绩有望维持稳健。重大资产重组事项稳步推进，公司投资价值或持续提高。出于谨慎性原则，暂不考虑此次发行股份摊薄影响，按照公司目前水泥主业进行预测，基于对2023年西北地区水泥需求复苏的判断及公司在西北地区市场份额的测算，我们相应下调公司盈利预测，预计2023-2025 年公司实现归母净利润分别为9.41、9.75、9.83 亿元，对应PE 为9.15、8.83、8.76倍，考虑到重组事项推进有望提升投资价值，维持“买入”评级。

风险提示：原燃料价格持续上升；水泥价格大幅下降；水泥需求出现大幅下滑；基建投资进度不及预期；重组事项进度不及预期；疫情反复影响施工及经济。