24Q1 扣非归母净利同比+93.77%，维持“买入”评级公司24Q1 实现营收/归母净利/扣非归母净利21/0.9/0.9 亿元，同比-22.1%/+42.4%/+93.8%（重述），归母净利基本符合我们的预期（0.7 亿元），营收同比下降系业务结构优化，利润率较低的工程总承包收入下降，归母净利提升系加强费用管控、减值转回等原因所致。我们维持公司2024-2026年归母净利润预测分别为18.6/19.8/20.6 亿元。可比公司24 年Wind 一致预期PE 为14x，考虑到公司作为行业龙头，拥有全球性布局，规模化与高端化优势明显，给予公司24 年16xPE，目标价14.45 元（前值12.65 元），维持“买入”评级。

24Q1 经营提质增效，归母净利率同比显著提升24Q1 公司综合毛利率为16.0%，同比+0.6pct，主要系业务结构调整所致。

期间费用率为10.75%，同比-0.29pct，其中销售/管理/研发/财务费用率2.20%/4.79%/5.65%/-1.89%，同比-0.60/-0.36/+1.26/-0.58pct，销售、管理费用有效压降，同比分别-38.9%/-27.6%，维持研发强度导致费用率有所提升。24Q1 实现减值冲回1894 万元，23Q1 为计提减值2543 万元，主要系公司强化应收账款催收。综合影响下，24Q1 公司归母净利率4.30%，同比+1.95pct，扣非归母净利率为4.05%，同比+2.42pct。

资产结构优化，收、付款节奏错配影响短期现金流24Q1 末公司资产负债率52.0%，较23 年末-1.41pct。24Q1 经营性现金流净额-10.0 亿元，同比多流出8.8 亿元，主要系所处行业特点，一季度回款较少，另一方面公司响应国家号召未同步降低对供应商结算进度所致，Q1收/付现比分别为105.0%/119.4%，同比-19.2/+16.7pct。24Q1 末公司应收票据及应收账款/合同资产/预付款/应付票据及应付账款/合同负债分别为80/10/9/65/17 亿元，较23 年末+2.8/-0.8/+1.1/-5.4/-0.9 亿元。

设计院国家队，内生与外延双轮驱动，布局低空经济中交设计作为中交集团旗下设计平台，于23 年12 月初完成分拆上市，与国内其他设计上市公司相比，公司经营稳健性强，规模化与高端化趋势明显，利润率、费用率和现金流等经营数据表现亮眼，未来公司将通过内生和外延两条路径实现发展战略落地，远期有望对标海外设计龙头AECOM 成长路径。公司作为设计行业国家队，积极布局低空经济，为国家和各省市设计、建设服务低空经济的新型基础设施，致力于成为低空经济“天路”设计、建设、运营的知名服务商，提供“中交方案”。

风险提示：交易完成后的业务整合风险，宏观经济周期波动带来的风险，应收账款回收风险。