投资建议：

钢铁行业进入去产能化与转型升级时代，高成本、高能耗的小高炉将被淘汰，高炉大型化将推动对优质炼焦煤的需求。国内优质炼焦煤逐渐枯竭，山西技改煤矿的复产也无法改变国内炼焦煤紧缺的局面；国际焦煤价格下跌，澳洲煤、蒙古煤进口将增加，但进口量的急剧波动以及“煤源依赖”使得海外煤在主焦煤市场上只能扮演配角，国产优质焦煤将摆脱产能过剩以及不景气的钢铁行业走出独立行情。另外，钢铁大跃进使得身处煤海的新疆对优质焦煤极度紧缺，看好煤、焦一体的百花村以及集团拥有大量焦煤矿的八一钢铁。

要点：

储量：优质焦煤资源开始枯竭。国内主焦煤、肥煤仅占煤炭储量的4%和8%，属稀缺煤种，并且随着前十年个体、私人小煤矿的乱采滥挖、“吃肥丢瘦”、“采厚弃薄”，优质炼焦煤资源已经出现枯竭迹象：山西整合后的煤矿可采年限仅为30 年，远低于正常煤矿50-70 年的服务年限。

供给：山西技改矿复产具有不确定性。过去十年国内焦、肥、瘦煤产量实际无增长，广义焦煤产量的增加是炼焦需求极少的气煤、1/3 焦、贫瘦煤。未来几年山东巨野煤田、安徽淮北、贵州盘江等地将释放4000 万吨焦煤产能；

山西技改矿从12 年开始复产，预计15 年前将新增8000 多万吨产能，受地质、资源枯竭等影响，整合煤矿达产受限，1.2 亿吨新增焦煤产能有可能不达预期。

需求：高炉大型化推动对优质炼焦煤需求增加。从节能减排、转型升级以及企业生存的角度而言，高炉大型化是钢厂所必选的道路。大高炉对焦炭的品质有严格的要求，热反应强度（CSR）指标是重中之重，而该指标的提高只能通过增加优质炼焦煤的配比。目前行业平均焦、肥煤配比53%，重点钢厂为85%，国内优质焦煤需求缺口将逐年扩大。

海外煤补缺受价格和“煤源依赖”限制。二季度澳洲HCC206 美元/吨，国际焦煤价格持续下跌，高成本的美、加、俄罗斯煤进口被挤出；澳洲煤进口有望恢复至1800 万吨的正常水平；蒙古煤保持每年300 多万吨的增量。但海外煤供给容易受价格波动影响，成本上也不具绝对优势，更多的是成为国内煤的参配品种，较难成为国内钢厂主要煤源。

大海里被渴死的新疆。新疆“十二五”钢铁产量将从1000 万吨升至3200 万吨，由此将带来对主焦煤当前产量近10 倍的需求增量。虽然新疆是国内煤炭储量最大的省，但其优质炼焦煤极其稀缺，需求缺口很难得到弥补，优质焦煤价格将持续走高。看好焦、煤一体的百花村，集团拥有大量焦煤矿的八一钢铁。