业绩符合预期，1H2016 净利润同比下降11.46%：

公司公布2016 年中报：1H2016 实现营业收入51.67 亿元，同比下降10.36%；归属于母公司净利润为1.49 亿元，同比下降11.46%；扣非归母净利润为1.46 亿元，折合EPS 为0.22 元，同比下降12.47%（上年同期为0.25 元），业绩符合我们的预期。单季度拆分来看，2Q2016 实现营业收入24.18 亿元，同比降低8.36%，降幅小于一季度的12.04%，归属于母公司净利润为0.79 亿元，同比降低18.86%，降幅大于一季度的1.36%。

毛利率同比上升1.20 个百分点，期间费用率同比上升1.86 个百分点：

报告期内，公司加大品牌调整力度，调整品牌总数670 个，涉及面积4.9 万平米，其中新引进241 个，撤柜279 个，重装移位150 个，并成功引进定位性品牌17 个。分业态来看，公司商品销售的营业收入下降了13.74%，房屋租赁的营业收入下降了89.00%。商品销售营业收入下降的主要原因是传统零售行业整体景气度仍在低位徘徊，尚未出现明显的回暖趋势。

报告期内公司综合毛利率为23.15%，同比上升了1.20 个百分点，其中商品销售/ 房屋租赁的毛利率分别为17.97%/ 53.53%，同比分别上升了0.27/ 5.94 个百分点。报告期内公司期间费用率为16.30%，同比增加了1.86个百分点，其中销售/管理/财务费用率分别为7.23%/ 8.99%/ 0.09%，同比分别增加了1.00/ 0.86/ 0.00 个百分点。

受益于国企改革，存在投资机会：

尽管公司业绩出现大幅下滑，但将受益于国企改革。公司第一大股东为北京首都旅游集团有限公司，持股37.79%，实际控制人为北京市国资委。

首旅集团旗下有首商股份、首旅酒店、全聚德三个上市公司，可能对这三家公司进行整合。另外，北京市国资委旗下现有首商股份、北京城乡、王府井三家零售业上市公司，整合三家公司可以减少同业竞争的压力。我们认为无论是首旅集团还是北京市国资委推动国企改革，首商股份都能成为受益者。

维持盈利预测和买入评级，上调目标价至12.00 元：

我们维持公司2016-2018 年EPS 为0.52/0.53/0.56 元的预测。尽管公司传统零售业态门店的继续低迷，鉴于北京市推进国企改革的预期，维持买入评级，上调六个月目标价至12.00 元。

风险提示：

居民消费需求的增速未达预期，国企改革的效果未达预期。