首商股份发布2016 年年报，四季度营收降幅缩窄

公司2016 年实现营业收入100.77 亿元，同比下降7.85%；实现归母净利润2.96 亿元，同比减少14.08%；经营活动产生的现金流净额为3.98 亿元，同比增长16.92%。其中第四季度实现营业收入26.74 亿元，同比下降3.16%，降幅较前三季度有所缩窄；归母净利润为0.88 亿元，同比减少18.02%，主要系费用率增加所致。公司业绩符合预期。

主业营收仍旧承压，购物中心成为亮点

受宏观经济增速放缓、渠道竞争激烈等因素的影响，公司营业收入仍旧出现下滑。分地区看，京内地区/京外地区分别实现营业收入83.74/13.56 亿元，分别同比变动-8.88%/-6.22%。从北京地区看，购物中心收入逆势增长，2016 年实现营业收入8.67 亿元，同比增长3.32%；百货商场/专业店/折扣店（奥特莱斯）分别实现收入37.60/11.39/30.37 亿元，分别同比变动-14.52%/-2.79%/-4.65%；

毛利率得到改善，但期间费用率亦有所增长

报告期内公司毛利率有所改善，综合毛利率为23.17%，同比提升0.41 个百分点，百货商场/购物中心/专业店/折扣店四种业态分别同比提升0.36/1.87/0.20/0.29 个百分点，渠道价值进一步彰显。同时公司期间费用率有所增长，报告期内销售/管理/财务费用率分别为7.78%/9.15%/0.00%，分别同比增加0.83/0.6/0.22 个百分点。销售、管理费用率的增长一方面受营收下降影响，另一方面则由于人工成本增长较快，销售/管理费用中人工成本分别增长16.66%/8.05%。财务收入减少则由于公司存款下降利息收入减少，以及销售收入、银行卡费率下降导致相应手续费减少所致。

维持公司“增持”评级，建议关注国企改革

预计2017-2019 年公司营业收入分别为103.29/107.09/111.55 亿元；归母净利润分别为3.08/3.34/3.64 亿元，分别同比增长4.12%/8.39%/9.13%。

公司净资产具有极高的清算价值，其中账面现金高达 28.46 亿（超过总负债），且拥有超过 20 万平方米自有商业物业，目前市值有明显折价。而作为首旅集团旗下重要上市平台，利于公司长远发展的国企改革方案落地值得期待。维持“增持”评级，建议投资者积极关注。

风险提示：宏观经济增速大幅下滑；电商持续冲击。