公司1H2018 营收同比减少0.48%，归母净利润同比增长22.06%

8 月25 日，公司公布2018 年半年报，1H2018 实现营收51.13 亿元，同比减少0.48%，实现归母净利润2.10 亿元，折合成全面摊薄EPS 为0.32元，同比增长22.06%，实现扣非归母净利润1.82 亿元，同比增长12.48%，业绩超预期。单季度拆分来看，公司2Q2018 实现营业收入24.05 亿元，同比减少1.44%，而1Q2018 营业收入同比增长0.39%，2Q2018 实现归母净利润1.20 亿元，同比增长37.03%，增幅大于1Q2018 增长的6.58%。公司归母净利润显著增长的原因是：1）毛利率上升0.78 个百分点，2）投资收益为0.32 亿元，较上年同期增加0.21 亿元，主要是理财产品收益增长。

综合毛利率上升0.78 个百分点，期间费用率上升0.17 个百分点

分业态来看，1H2018 公司百货商场/ 购物中心/ 奥特莱斯的营收分别是21.61/ 18.41/ 4.06 亿元，同比分别变化-6.92%/ 2.67%/ 2.57%，专业店的营收是9.55亿元，同比增长16.76%。1H2018 公司综合毛利率为23.60%，较上年同期上升0.78 个百分点。1H2018 公司期间费用率为16.24%，较上年同期上升0.17 个百分点，其中，销售/ 管理/ 财务费用率分别为8.23%/7.83%/ 0.17%，较上年同期分别变化0.14/ 0.04/ -0.01 个百分点。

亏损门店扭亏进展顺利，货币资金较多，物业价值较高

公司旗下拥有西单商场、友谊商店、燕莎商城等著名品牌，涉足都市百货、奥特莱斯、购物中心等多个业态。1H2018 公司关闭经营状况不佳的燕莎商城太原店，多数亏损门店扭亏进展顺利，公司的盈利能力得以提升。2018 年6 月底公司货币资金为25.68 亿， 2017 年末公司自有物业门店的建筑面积为22.7 万平方米，较多的货币资金和物业价值提供了安全边际。

上调盈利预测，维持“买入”评级

我们认为公司传统百货门店扭亏顺利，购物中心和奥特莱斯表现出色，我们上调对公司2018-2020 年EPS 的预测，分别为0.62/ 0.68/ 0.73 元（之前为0.60/ 0.65/ 0.70 元），公司市盈率处于较低水平，维持“买入”评级。

风险提示：传统百货门店转型未达预期，购物中心发展未达预期。