2018 年零售复苏力度较弱，2019 年3 月后消费回暖态势逐步增强

零售行业主要的55 家上市公司2018 年营收同比增长8.11%，增速较2017 年下降3.29 个百分点，归母净利润同比增长3.70%，增速较2017年下降35.12 个百分点，扣非归母净利润同比减少45.56%。零售行业1Q2019 营收同比增长2.64%，增速较4Q2018 下降0.33 个百分点，归母净利润同比减少19.26%，扣非归母净利润同比减少30.70%。天虹、王府井、老凤祥、周大生等细分行业龙头表现显著优于所属细分行业。2019年3 月后消费回暖态势逐步增强，零售行业有望显著受益。

百货受益于可选消费复苏力度增强，超市同店收入受益于通胀上升

百货行业主要的25 家上市公司2018 年营收同比减少0.06%，归母净利润同比减少1.17%，1Q2019 营收同比减少1.87%，归母净利润同比减少5.36%。由于低基数、国际贸易摩擦缓和等因素，我们预计2019 年后三个季度，可选消费复苏力度将显著增强，百货行业整体经营情况有望明显改善。超市行业主要的10 家上市公司2018 年营收同比增长9.97%，归母净利润同比增长25.03%，1Q2019 营收同比增长9.08%，归母净利润同比增长34.74%。当前通胀水平呈现上升趋势，有利于超市同店收入增速的提升。黄金珠宝行业处于弱复苏阶段，业内公司表现分化严重，预计具有渠道拓展能力的龙头公司将继续扩大优势。

投资策略：把握可选消费复苏、通胀水平提升、国企改革三大主题

2019 年第二季度，我们推荐从以下几个角度来配置组合：1）可选消费复苏力度增强，最为受益的将是具有规模优势和渠道扩展能力的龙头公司天虹股份和王府井。2）当前通胀水平呈现上升趋势，有利于超市同店收入增速的提升，也利好金饰的销售。金饰具有消费和避险双重属性，受益于社会避险需求增长，预计增速最为稳健，推荐老凤祥、周大生和家家悦。3）一些物业价值高，市净率低的公司已经步入价值投资区间，收购兼并或者国企改革有可能带来价值重估，推荐王府井和首商股份。

风险提示：居民消费需求增速未达预期，地产后周期影响部分细分行业收入增速，人工费用上涨速度高于预期。