公司1Q2019 营收同比减少1.30%，归母净利润同比增长12.74%

4 月27 日，公司公布2019 年一季报， 1Q2019 实现营业收入26.73亿元，同比减少1.30%，降幅小于4Q2018 下降的2.54%。1Q2019 实现归母净利润1.02 亿元，折合成全面摊薄EPS 为0.15 元，同比增长12.74%，而4Q2018 归母净利润同比减少18.13%。1Q2019 实现扣非归母净利润0.89 亿元，同比增长10.69%，而4Q2018 扣非归母净利润同比减少16.50%。业绩略超预期。

1Q2019 毛利率上升0.87 个百分点，期间费用率上升0.49 个百分点

1Q2019 公司归母净利润增速显著高于营收增速，主要原因包括：1）毛利率上升幅度大于期间费用率。1Q2019 公司综合毛利率为23.57%，较上年同期上升0.87 个百分点。1Q2019 公司期间费用率为16.60%，较上年同期上升0.49 个百分点，其中销售费用率较上年同期上升0.47 个百分点。2）1Q2019 公司营业外收入为150.62 万元，同比增长127.64%，主要是北京贵友大厦建国门店获得地铁施工占地补偿款107 万元。

购物中心表现相对稳健，货币资金较多，物业价值较高

2019Q1 公司北京地区实现营收23.38 亿元，同比下降1.61%，其中购物中心业务实现营收为2.10 亿元，同比增长3.81%。2018 年公司关闭经营状况不佳的燕莎商城太原店，加强其他亏损门店的扭亏工作。2019 年3月底，合并报表口径下，公司货币资金为22.73 亿元，公司自有物业门店的建筑面积为23 万平方米，较多的货币资金和物业价值提供了安全边际。

上调盈利预测，维持“买入”评级

2019 年3 月以来，可选消费回暖趋势增强，公司百货业务在北京具有规模优势，奥莱业务出色，购物中心业务发展迅速，预计较为受益。我们上调对公司2019-2021 年EPS 的预测，分别至0.58/ 0.62/ 0.66 元（之前为0.56/ 0.60/ 0.63 元），公司当前市盈率（2019E）为12X，显著低于近三年均值（16.7X），维持“买入”评级。

风险提示：传统百货门店转型未达预期，购物中心发展未达预期。