18 年及1Q19 复苏仍弱，多数细分行业龙头表现突出

零售行业主要的55 家上市公司2018 年营收增速较2017 年下降3.29个百分点，归母净利润增速较2017 年下降35.12 个百分点；1Q2019 营收同比增速较4Q2018 下降0.33 个百分点，归母净利润同比减少30.70%。天虹股份、老凤祥、周大生等细分行业龙头表现显著优于所属细分行业。

预计2019 年后三季度可选消费复苏力度显著增强

受益于降税利好逐步显现、低基数等因素，我们预计2019 年后三个季度消费复苏力度将显著增强，其中百货、黄金珠宝是首选投资领域，地产销售复苏也将带来后周期家电家具品类销售的复苏。此外超市受益于CPI 抬头和猪价上行趋势。

渠道变革如火如荼，子行业各有侧重

随着零售新业态的不断成长发酵，我们注意到一些变化：百货业态开始更积极拥抱数字化转型，众多门店不惜牺牲短期营收进行闭店改造；超市进入新业态2.0 时代，投资者仍应关注盈利能力。家电3C 连锁业态聚焦渠道下沉，积极布局低线市场。

国企改革仍为全年重要主线

2019 年国企改革依然是零售行业的重要主线之一，纳入国务院“双百行动”名单的公司，以及隶属上海、北京地方国资委的企业均具备国企改革潜力。

重点推荐标的

推荐受益于消费复苏力度增强，门店扩张加速的天虹股份；渠道拓展维持高速，激励机制不断完善的周大生；受益于避险需求增长，国企改革有序推进的老凤祥；生鲜占比高，同店收入增速受益于通胀水平提升的家家悦；处于高速拓展期，股权激励强化凝聚力的永辉超市；规模优势明显，受益于可选消费复苏的王府井；货币资金充足、物业价值高的首商股份。

风险提示：居民消费需求增速未达预期，地产后周期影响部分细分行业收入增速，人工费用上涨速度高于预期。