行业收入端有所改善，可选品行业数据表现相对平淡

1-3Q2019 零售行业主要的54 家上市公司营收同比增长5.78%，增速较1-3Q2018 上升0.11 个百分点，扣非归母净利润同比增长8.40%，增速较1-3Q2018 下降2.70 个百分点。主要龙头公司业绩依然领先于所属子行业。行业数据方面，受今年以来CPI 持续上行影响，必选品类表现相对较好，而主要可选品类受国际贸易摩擦及宏观经济不确定性加强带来的消费意愿降低等因素影响，今年以来品类销售额增速表现较为平淡。

新营销形态推动渠道变革

新营销形态对渠道变革具有积极意义。一方面数字化与商业结合紧密度的加强为营销战略的迭代提供了技术条件，另一方面线上线下的融合使渠道可充分享受支付平台、通讯平台在信息时代“水电网”的作用，以实现真正意义上的精准营销以及反向定制C2M。

渠道商有望在C2M 发展趋势下发挥中间环节作用

C2M 是营销策略细化的必然成果，核心在于通过反馈消费需求，实现以更低的价格获取更高品质商品，同时按需求匹配产能的柔性生产有望降低品牌商的库存压力。而渠道商作为消费者需求的信息集散地，其与厂家对接可以为C2M 的推广带来需求调研时间减少、贴合细分需求等帮助。

消费者画像进一步细化，专属营销策略提升促销效率

消费者画像或细分定位长期被视作精细化营销的重要工具，通过对细分消费群体的偏好分析，针对消费人数、消费频次、客单价三项核心指标，营销策划可以根据品类重点消费者的消费习惯制定专属策略，实现营销资源投入的优化。

投资建议和推荐标的

2020 年我们建议通过以下几个角度配置组合：1）把握渠道变革趋势，重视具备高成长性的细分赛道，推荐母婴渠道爱婴室。2）传统渠道中具备优秀下沉渠道能力和渠道变革已取得阶段性成果的公司，推荐百货龙头天虹股份。3）把握受益于通胀预期的黄金珠宝公司，推荐素金制品比例高的行业龙头老凤祥。4）仍有部分国企零售股在2020 年有望受益于国改预期，推荐有望通过资产整合解决同业竞争问题的首商股份。

风险分析：居民消费需求增速未达预期，地产后周期影响部分细分行业收入增速，渠道变革大势对现有商业模式冲击高于预期。