投资要点：

业绩低于预期，源于存货跌价准备

3月26日晚，公司披露2012年报：实现营业收入约51.87亿元，同比上升33.12%；实现归属上市公司股东的净利润约3.48亿元，同比下降45.44%；实现基本每股收益（EPS）0.241亿元，低于我们之前的预期。报告期内公司营业收入增长而归属上市公司股东的净利润下降明显的主要原因在于计提了存货跌价准备，涉及金额约3.75亿元，影响归属上市公司股东的净利润约3.67亿元。

2012 年度利润分配预案：拟以 2012 年 12 月 31 日公司总股本1445241071股为基数，向全体股东每10股派发现金红利1.00元（含税）

可售资源相对丰富，销售将有弹性

我们预计2013年公司主要的可售项目集中在：（1）青林湾项目（6-8期）、（2）东湖铭苑项目（1-4）期、（3）维拉小镇（2期）、（4）依云郡项目以及（5）山水一品项目等。上述项目的总可售货值在60亿元以上，2013年的公司商品房销售期望值在35亿元左右。

存货跌价准备计提，释放项目风险

鉴于宁波区域房地产市场的实际情况，公司对依云郡项目和宁海桃源路项目计提了存货跌价准备，分别为3.46亿元（约占项目土地出让金的19.35%）和0.29亿元（约占项目土地出让金的2.2%）。我们认为，对于依云郡项目的存货跌价准备的计提，有利于提前释放项目的投资风险；同时公司对依云郡项目定位为低密度住宅项目将有利于项目价值的挖掘，可以在一定程度上抵御项目投资风风险。

维持“买入”评级

我们预计公司2013-2015年EPS分别为0.50元、0.62元和0.78元，当前股价对应的PE分别为12.2倍、9.8倍和7.8倍。随着宁波区域经济发展和新型城镇化推进，我们对于宁波的房地产市场持相对乐观态度，公司作为具有土地潜在优势地产公司将受益其中。我们维持公司“买入”投资评级