布局 2010 年：盈利的长期稳定性与短期波动性将增强，关注长期投资的防御性和短期投资的弹性。身处变革中的电力行业在经历着很大变化，变革来自：电力体制改革、电源结构调整、电煤完全市场化。

在这些因素的影响之下，电力企业盈利的长期稳定性将增强，同时短期业绩波动性也将增强。

第一、电力体制改革：我们认为，在内部条件与外部环境的双重推动下，2010 年电力改革将有实质性进展。中国的电力行业组织模式当前是“单一买方”模式，未来将向“趸售竞争”模式发展，但仍需要8-10 年。3-5 年的过渡期内，中国将在直购电和部分电量竞价上网方面有所突破，长期来看，这两项改革将逐渐使电力企业具有一定的成本转嫁能力，有助于长期盈利的稳定；短期来看，直购电的推行使电价存在一定的波动弹性（预计直购电价格会按季度调整）。

第二、电源结构调整：发展清洁能源是我国实现碳减排承诺（2020 年碳强度比2005 年下降40-45%）的主要手段，火电的增长已明显受到抑制，这也减缓了电力企业的规模扩张。未来电力企业的资本支出将下降，给股东的可分配利润将增加，电力上市公司的分红能力随之增强，电力行业的公用事业特征愈加明显，将真正具有投资防御性。

第三、电煤完全市场化：重点电煤合同完全由煤电企业双方谈判制定，3-5 年的长期协议将逐渐替代原来一年一度的电煤重点合同，该类长协签量不签价或签订价格波动范围。电厂以季度为期限进行电煤采购，价格谈判频度增加，从而增加了电力企业短期盈利的波动性。

电力板块估值仍合理，考虑其防御性增强，建议继续增持。11 月份（10.30.~12.4.）电力板块上涨18.6%，同期上证综指上涨10.7%，沪深300 指数上涨11.1%，电力板块超越指数。本月我们下调了部分电力股票的评级，主要是因为估值因价格上涨而提高。但从整个板块来看，估值水平仍合理。考虑到2010 年宏观经济的不确定性，以及电力行业防御性增强，我们继续维持电力行业“增持”评级。在我们重点覆盖的24 家公司中，评级增持的公司9 家。重点推荐具有估值优势并具有行业代表性的华能国际、国电电力、粤电力、深圳能源。