事件：公司发布 2026 年半年度报告，26H1 实现营收 30.31 亿元，同比增长17.55%，毛利率13.51%，同比+2.06pct，归母净利润1.72 亿元，同比增长119.46%。其中26Q2 公司实现营收16.39 亿元，同比+38.03%，毛利率15.18%，同比+3.73pct，归母净利润1.15 亿元，同比+172.72%。

点评：

26H1 硫酸法和氯化法钛白粉盈利显著改善。26H1 公司钛白粉产量16.29万吨，同比+19.08%；销量为15.83 万吨，同比+25.55%；实现销售收入19.50 亿元，同比+22.34%。公司钛白粉业务由全资子公司金海钛业与祥海科技协同驱动。其中，金海钛业拥有超20 万吨/年硫酸法钛白粉产能，26H1 实现营收17.59 亿元，同比+33.58%，净利润4972 万元，同比增长71 倍；祥海科技原有6 万吨/年氯化法产能，其新增6 万吨/年扩建项目已进入试生产阶段，26H1 祥海科技实现营收4.89 亿元，同比+24.26%，净利润5238 万元，同比+263.87%。2 月底美伊冲突以来，受原料影响钛白粉价格中枢抬升，根据百川盈孚，26Q2 钛白粉市场均价为16350.6 元/吨，同比+12.1%，环比+20.9%。钛白粉价格回升叠加公司氯化法钛白粉放量，有望进一步推动公司盈利能力改善。此外，公司正推进60 万吨/年锆钛矿精选项目（一期）建设，项目建成后将进一步向上游资源加工端延伸，提升关键原辅料自给能力。

多元业务协同发展，溴素涨价贡献毛利增量。除钛白粉业务之外，公司主营业务还包括甲烷氯化物、溴素/原盐、硫酸亚铁、化肥等。甲烷氯化物业务主要由控股子公司锦亿科技运营，26H1 甲烷氯化物销量19.87 万吨，同比+0.31%，26H1 锦亿科技实现营收3.67 亿元，同比-12.53%，净利润4825 万元，同比-45.53%。公司依托海水资源，利用海水制盐后的苦卤进行提溴生产，现有溴素设计产能5500 吨/年，26H1 公司溴素销量1569.82 吨，同比-7.66%，销售均价为3.41 万元/吨，同比+50.83%，实现销售收入5354.52 万元，同比+39.29%，贡献毛利增量。26H1 公司原盐销量为21.35 万吨，同比-4.32%；销售均价为202.8 元/吨，同比-4.52%，实现销售收入4329.49 万元，同比-8.64%。此外，公司加快推进60 万吨/年硫磺制酸及余热发电项目，进一步完善园区循环经济产业链。

首次覆盖，给予“增持”评级。我们看好公司掌握溴素稀缺资源，同时钛白粉产业布局不断完善，预计26-28 年公司实现归母净利润3.4/3.9/4.1 亿元，对应PE 为12X/10X/10X，给予“增持”评级。

风险提示：产品价格不及预期，在建工程建设不及预期等。