投资要点

核心逻辑

广州政府发布交通规划新蓝图，预计2035 年广州地铁总里程较现有里程数翻三倍，有望带动公司业绩超预期。

超预期逻辑

1、市场预期：全国地铁运营里程数在2023 年末达到10166 公里，是2015 年末地铁运营里程数的三倍。在财政收入承压及2015 年以来地铁运营里程数快速增长的背景下，市场预期全国地铁建设节奏减弱，担心公司轨交业务成长性。

2、我们认为：未来广州市地铁建设展望乐观，景气度持续，有望为公司轨交业务增长注入较强驱动力。公司是轨交领域排头兵，历史上承建多条广州市地铁线路机电工程任务，有望充分受益于广州此轮轨交建设规划，远期有望带来每年近10 亿元的利润增厚。

1） 驱动因素一：新增地铁线路机电工程建设增量根据广州市政府规划，预计2035 年地铁总里程数达到2013 公里，对应55 条地铁线，相较于当下新增39 条地铁线，对应1350 公里里程。参考历史地铁建设项目中机电工程建设价值量，我们预计平均每公里机电工程建设投入1 亿元，对应1350 亿投入。根据规划未来10 年完成，每年投入规模约135 亿元。假设公司市占率60%，净利率8%，则对应每年6.5 亿元利润增量。

2） 驱动因素二：地铁站点运营业务增量

地铁线路投入运营后，政府补贴及老旧站点维护压力增大，站点运营需求应运而生。公司地铁站点运营业务根据站点数量按年收费，平均250 万元/站/年，类似于订阅模式。广州地铁站数量2035 年有望达到931 个。假设公司市占率70%，净利率20%，则对应每年3.2 亿元利润增量。

3、检验指标：1）广州市新增轨道交通线路建设逐步推进；2）公司轨交业务订单快速增长；3）公司运营地铁站点数量持续增加。

4、催化剂：1）广州市地铁规划细则发布；2）公司新签地铁订单超预期。

盈利预测与估值

1）盈利预测：我们预计2024-2026 年公司营业收入分别为71.00、82.30、101.16亿元，归母净利润分别为0.63、2.08、5.04 亿元。

2）估值：使用市盈率PE 对公司进行估值。选取千方科技、数字政通、国投智能作为可比公司，结合可比公司的财务数据，给予2026 年34X 估值。

3）股价空间：目标市值为170 亿元，对应目标价为7.95 元，现价空间44%。维持“买入”评级。

风险提示

广州地铁建设节奏不及预期、公司站点运营业务拓展不及预期、行业竞争加剧