事件：公司发布24 年业绩快报。24 年收入171.2 亿元/同比-9.8%，归母净利13.4 亿元/同比+0.5%，扣非归母净利12.2 亿元/同比+8.2%，全年经营业绩达成预期。单Q4 看，收入41.1 亿元/同比-2.3%，归母净利3.9 亿元/同比+110%，扣非归母净利3.9 亿元/同比+194%。

24Q4 收入降幅收窄，全年收入表现符合预期：24 年公司实现收入171.2 亿元，同比-10%，主因24 年整体消费尤其是线下依然较为疲软，市场竞争加剧。但自9 月末随着政府出台一揽子增量政策，加力促进消费品以旧换新政策，叠加公司借力节假日推出购物节等营销活动，Q4 收入同比-2%降幅显著收窄。分业态看，百货完成组织架构调整经营质量逐步提高；超市持续优化供应链模式创新成效明显；电器受益国补政策销售利润再创新高；汽贸加快转型调整经营结构明显改善。

主业毛利率提升费用率稳健，马消下半年贡献利润显著回升：24 年公司毛利率同比改善0.88 个点，受益于公司持续聚焦商品力改善，推进供应链变革，加快自营改造，提速模式创新。同时公司坚持系统性降本增效，费用总额同比下降9.14%，费用率在收入下滑时保持稳健。马上消费利润实现较快增长，贡献投资收益同比增长15.1%，下半年增速显著回暖；此外公司持股的登康口腔下半年股价表现优异，贡献公允价值变动损益。24 年公司实现归母净利润13.1 亿元，同比+0.5%；实现扣非归母净利12.2 亿元，同比+8.2%，经营业绩达成预期。

超市业态围绕三大店型持续推进调改，边际成效显著：公司此前发布2025年超市调改“作战图”，因地制宜向超级市集、品质生活馆和精致生活馆三种店型逐步调改，突出商品品质与优质优价，预计年内至少调改38 家门店，未来2-3 年内完成所有门店的调改升级。当下调改后的重百新世纪表现亮眼，客流、客单均取得显著改善。此外公司将持续推进旗下其他业态变革，百货加大主城大场调改，做强自营+深度联营；电器强化战略品牌合作，抓好向下延伸发展；汽贸突出优势新能源品牌、后市场业务和一店多品经营。

有望通过持续的内生变革在不确定性的外部环境下实现经营的稳健增长。

盈利预测与投资建议：短期公司元旦销售额4.7 亿元，同比增长双位数实现开门红。全年来看后续消费虽仍面临不确定性，但25 年政策定调大力提振消费，公司作为重庆地区商超百货龙头，旗下百货、超市、电器、汽贸多业态作为线下消费承接点有望显著受益，其中25 年国补已延续有望持续利好家电板块。马消有望实现稳健增长。综上，我们预计公司25-26 年利润14.2、15.3 亿元，当前估值为8.7x 具备安全边际，维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示：业态拓张不及预期、消费复苏不及预期、投资收益不及预期