投资要点：

重庆百货发布2024 年业绩快报。2024 年实现收入171 亿元，同比下降9.89%（调整后，下同）；归母净利润13.15 亿元，同比增长0.53%，扣非归母净利润12.21 亿元，同比增长8.16%。摊薄EPS为3 元；加权平均净资产收益率18.59%。

简评及投资建议。

1、公司2024 年收入171.16 亿元，同比下降9.89%（调整后，下同）；归母净利润13.15 亿元，同比增长0.53%，扣非归母净利润12.21 亿元，同比增长8.16%。我们测算4Q24 收入41 亿元同比下降2.5%，归母净利3.9 亿元同比增长138%，扣非净利3.2 亿元同比增长210%。

2、测算扣非扣马消后主业净利润同比增长9.2%。公司公告马上消费2024 年投资收益贡献同比增长15.1%，我们测算扣除非经常性损益和马上消费投资收益后主业净利约5.6 亿元同比增长9.2%；其中4Q24 马消投资收益2.3 亿元同比增长88%，扣除非经常性损益和马上消费投资收益后4Q24 主业净利约1.4亿元（4Q23 为-0.2 亿元）。我们判断公司4Q 业绩高增主因受益于国补政策，叠加23 年低基数。

3、聚焦商品力改善，坚持系统性降本增效。公司公告2024 年毛利率同比增加0.88pct，费用总额同比减少9.14%，我们测算期间费用率19.74%略增0.15pct，主因收入下降。

4、三种店型进行超市调改，计划25 年至少调改38 家。根据百年重百公众号，公司在社区拓展“生鲜+折扣”超级市集，强调“好品质硬折扣，天天平价”；在商圈布局精致生活馆，秉承“商品升级、服务升级”；传统门店焕新打造品质生活馆，精选商品品类，突出优质优价。重百新世纪超市2024 年开设超级市集6 家，精致生活店2 家，品质生活馆1 家，历经调改升级的门店销售和客流均有大幅度提升。25 年1 月1 日开业2 家，计划至少调改38 家门店，预计将调改精致生活馆2 家，商圈品质店18 家，社区品质店13 家和“生鲜+折扣店”超级市集5 家。预计未来2-3 年重百新世纪超市将完成所有门店的调改升级。

更新盈利预测。预计2025-2026 年归母净利润各13.75 亿元、14.83 元，同比增长4.3%、7.9%。我们认为公司持续降本增效，积极探索社区超市新业态，有望通过优化部分SKU 采购模式进而提升整体供应链效率。给予公司2025 年6.4亿元零售主业利润16-20 倍PE，给予马上金融7.3 亿元投资收益5 倍PE；分部估值给予合理市值区间138 亿-164 亿元，合理价值区间31.36-37.13 元，维持“优于大市”投资评级。

风险提示：行业竞争加剧；改善不达预期；马上金融及创新业务发展的不确定性。