事件：公司发布2024 年业绩快报。2024 年全年，公司实现收入171.2亿元，调整后同比-9.9%；归母净利润为13.15 亿元，调整后同比+0.5%；扣非净利润为12.2 亿元，调整后同比+8.2%。公司的收入和归母净利润均超出我们的盈利预测。

对应2024Q4，公司收入41.1 亿元，调整后同比-2%。归母净利润为3.92亿元，调整后同比+137.5%；扣非净利润为3.2 亿元，调整后同比+210%，非经常损益或主要来自资产处置。

拆分马消和零售主业：主业盈利稳定，马消增长较快。公司持有马上消费金融（以下称“马消”）31%的股权，马消的盈利按权益法入表。经过多年发展马消已成为消费金融领域的头部企业之一，为公司贡献可观利润。2024 年马消贡献的投资收益约为7 亿元，同比+15.1%；公司主业归母净利润约为6 亿元，同比-12%。2024Q4，马消贡献2.3 亿元投资收益，同比+88%；扣马消后归母净利润约为1.6 亿元，同比+280%。

国补等一系列消费补贴促进公司Q4 主业业绩修复：公司电器板块或受益于国补以旧换新政策，根据重庆政府官网，重百商社、重百世纪通多家门店入选了重庆市2024 以旧换新政策补贴门店范围。随着国补的继续进行，公司有望实现业绩持续改善。

宣布门店调改计划，看好经营改善：2024 年12 月，重百新世纪超市发布2025 年调改“作战图”，至少调改38 家门店，预计打造：①精致生活馆2 家（品质升级）；②商圈品质店18 家（精选商品、优质优价）；③社区品质店13 家（精选商品、优质优价）；④“生鲜+折扣店”超级市集5 家（性价比、天天平价）。

盈利预测与投资评级：公司是百货板块中，国企改革成效明显、治理优秀、资产质地较好、低估值高分红的企业。我们根据公司业绩快报上调了预期，将2024~26 年归母净利润预测从12.3/ 13.3/ 14.4 亿元，上调至13.15/ 13.94/ 14.63 亿元，同比+0.5%（调整后）/ +6.1%/ +4.9%，对应1月14 日收盘价为10/ 9/ 9 倍P/E，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，终端消费需求低迷，消费金融经营及政策变动等