2024 年业绩符合我们预期

公司公布2024 年业绩，可比口径下：营收171.4 亿元，同降9.8%，归母净利润13.2 亿元，同增0.5%，符合我们预期；扣非净利润12.3 亿元，同增8.8%。分季度看，可比口径下，Q1-Q4 收入分别同比-4.6%/-18.5%/-13.0%/-1.9%，归母净利润分别同比-15.1%/-28.9%/-12.4%/+136.3%，扣非净利润分别同比-2.7%/-26.2%/-9.1%/+216.3%。此外，公司拟每10 股派发现金红利13.6 元，合计派发现金红利约6.0 亿元，分红比率46%，对应股息率4.1%。

发展趋势

1、超市、电器稳健增长，汽贸承压。1）分业态看，2024 年重庆地区百货/超市/电器/汽贸业态营收分别同比-5.7%/+1.0%/+14.0%/-7.3%，四川地区百货/超市业态营收分别同比-11.8%/+0.2%。百货行业外部竞争加剧，收入有所下滑。电器受国补以旧换新等政策拉动，高端家电销售提速，单店坪效持续提升；2）门店方面，2024 年公司新增超市/电器/汽贸门店1/2/2 家，关闭超市/电器/汽贸门店5/1/7 家，截至12 月末百货/超市/电器/汽贸门店50/148/42/33 家。

2、主业盈利能力稳中有升。可比口径下：公司2024 年毛利率同增0.8ppt至26.5%。费用端看，2024 年销售/管理费用率分别同比+1.9ppt/-0.6ppt 至14.7%/4.5%，整体费用率控制良好。此外，2024 年投资收益同增7.4%至7.1 亿元，主因马上消费金融股权投资收益同增15.1%至7.08 亿元。综合影响下，2024 年公司归母净利率/扣非净利率同比分别+0.8ppt/1.2ppt 至7.7%/7.2%，盈利质量进一步向好。

3、公司持续推进主业调改升级，多业态协同改善店效与盈利能力。百货方面，公司推进“六大卖场”重构及品牌集合，探索快闪、集市等非购业态，2024 全年柜位调改率达26.4%；超市方面，强化生鲜供应链与自有品牌打造，重百优选、惠尚销售等自由品牌24 年销售规模同增超50%，调改单店销售与毛利双位数增长；电器方面，承接以旧换新政策红利，结构优化带动坪效同比稳增。展望未来，我们认为随着商品、渠道与效率协同推进，公司主业结构有望持续优化，支撑盈利能力稳步提升盈利预测与估值

维持2025 年盈利预测13.7 亿元基本不变，同时引入2026 年盈利预测14.8 亿元，当前股价对应2025/26 年10.7/9.9 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑到内需板块估值提振，公司经营调改持续推进，上调目标价46%至38 元，对应2025/26 年12.2/11.3 倍P/E，有14%上行空间。

风险

行业竞争加剧，消费持续疲软。