事件：公司发布2024 年年度报告。2024 年，公司实现收入171.4 亿元，同比-9.75%；归母净利润13.1 亿元，同比+0.46%；扣非净利润12.3 亿元，同比+8.76%。公司收入、归母净利润符合业绩快报，扣非净利润略高于业绩快报给出的12.2 亿元/ +8.2%。公司拟每股分红13.6216 元，分红率45.6%。

对应2024Q4：公司实现收入41.35 亿元，同比-1.87%；归母净利润3.92 亿元，同比+136%；扣非净利润3.26 亿元，同比+200%。

分业务板块看：重庆百货的利润主要由零售主业和公司旗下马上消费金融贡献的投资收益构成。①扣非扣投资收益后，公司零售主业利润约为5.2 亿元，同比+1.15%。②对联营企业投资收益（主要来自马消）为7.08 亿元，同比+15.1%。

低毛利的汽贸业务收缩，公司整体利润率有所提升；未来调改&供应链优化有望进一步提升利润率：2024 年公司毛利率/销售净利率为26.5%/ 7.8%，同比+0.85pct/ +0.75pct；销售/管理/财务费用率为14.74%/ 4.46%/ 0.32%，同比+0.99/ -0.59/ -0.33pct。公司利润率提升的主要原因在于毛利率较低的汽贸业务（毛利率仅6.9%）收入同比-29.5%，带来的结构性变化。

分业务看：

百货业务：2024 年营收17.7 亿元，同比-12.2%；毛利率为63.9%，同比-2.1pct。百货受行业竞争加剧，同质化严重，收入下降。年内通过空间重构、品牌换新、体验升级、增加非购等举措，推动南充商都、永川商都等调改，业态柜位调改率26.4%，新增非购面积3.37 万平方米。

超市业务：2024 年营收61.6 亿元，同比-0.31%；毛利率为16.5%，同比-0.8pct。超市进行模式变革，加快门店调整改造，探索生鲜+折扣、精致生活馆、品质超市三种模式，年内调改焕新10 家门店，调改后多项经营指标双位数增长。2025 年计划调改36 家门店。

电器业务：2024 年实现收入33 亿元，同比+12.85%；毛利率为18.9%，同比-0.89pct。电器受国补政策拉动，收入同比实现较好增长。

汽贸行业：2024 年，实现收入42.9 亿元，同比-29.51%，毛利率为6.9%，同比+0.62pct。汽贸传统燃油车价格战持续，采取“有利润的营收”策略主动收缩。汽贸通过关停并转加快调整经营结构，全年调改网点11 家。

盈利预测与投资评级：考虑公司百货、超市门店调改，电器受益于国补，汽贸结构调整、触底复苏，我们将公司2025-26 年归母净利润预期从13.9/ 14.6亿元上调至14.1/ 15.0 亿元，预计2027 年为15.8 亿元，2025-27 年同比+7.2%/ 6.6%/ 5.3%，对应4 月21 日P/E 为10/ 10/ 9 倍，维持“买入”评级。

风险提示：国补持续性，消费需求波动，竞争加剧，调改不确定性等。