本报告导读：

2024 年主业稳健增长，门店调改、降本增效驱动盈利能力提升。

投资要点：

维持增持。 更新盈利预测，预计2025-27 年归母净利分别为13.65/14.32/15.09 亿元，EPS 分别为3.10/3.25/3.43 元。我们认为公司持续降本增效，积极探索社区超市新业态，有望通过优化部分SKU 采购模式进而提升整体供应链效率。给予公司2025 年6.6 亿元零售主业利润20 倍PE，给予马上金融7.1 亿元投资收益8 倍PE，综合给予目标价42.68 元，维持增持。

业绩简述：2024 年收入171.39 亿元/同比-9.75%，归母净利润13.15亿元/同比+0.46%，扣非归母净利润12.28 亿元/同比+8.76%。摊薄EPS 为3 元；加权平均净资产收益率18.62%，经营性现金流净额20.23 亿元/同比+35.54%。2024 年马上消费贡献投资收益7.1 亿元/同比+15.1%，我们测算扣除非经常性损益和马上消费投资收益后主业净利约5.7 亿元/同比+10.5%。分红预案：拟每10 股派13.6216 元（含税），共计派发6 亿元（含税），现金分红比例45.64%。

加快场店调改，提高经营质量。1）百货：2024 年通过空间重构、品牌换新、体验升级、增加非购等举措，推动南充商都、永川商都调改，业态柜位调改率26.4%，新增非购面积3.37 万平方米；“城市奥莱”样本店阳光世纪客流、销量上升趋势强劲。2）超市：2024 年重百优选、惠尚等差异化自有品牌销售同比增长超50%；生鲜+折扣、精致生活馆、品质超市三种模式调改焕新10 家门店，调改后多项经营指标双位数增长。3）电器：2024 年聚焦战略品牌，深化联合主推，做大包销定制，全品类销售大幅增长；借助国补抢市场，新开门店3 家，新增销售1.38 亿元。4）汽贸：2024 年汽车行业深度调整，经营发展承压，新增“小米”汽车品牌，销量位居重庆第一；加快调整经营结构，调改网点11 家。

业态融合，降本增效。线上业务私域公域并重，2024 年会员人数突破2500 万，全年线上实现销售24.15 亿元。B 端业务实物类销售20.8 亿元/同比+20.1%。各业态下乡进社区，发展“重百好邻居”，全年销售增长超30%。全年实现“三增四降”，增加资金收益，租赁收入、政府政策性资源等合计2.36 亿元，首批入围重庆市绿色智能家电以旧换新商家，带动销售超12 亿元；人工成本、减租降租、招投采购、政策节税合计2.4 亿元。

风险提示：消费需求疲软，门店调改不及预期，马消拨备等。