事件：公司发布24 年年度报告。

24 年：收入171.4 亿元/同比-9.8%，归母净利13.1 亿元/同比+0.5%，扣非归母净利12.3 亿元/同比+8.8%。派发股息1.4 元/股，股利支付率45.6%。

24Q4：收入41.4 亿元/同比-1.7%，归母净利3.9 亿元/同比+109.7%，扣非归母净利3.3 亿元/同比+199.8%。

超市调改初见成效、电器国补推动下亮眼、百货&汽贸承压：24 年收入拆分看，百货、超市、电器、汽贸四大业态实现收入17.7、61.6、33.0、42.9亿元，同比-12.2%、-0.3%、+12.9%、-29.5%。其中百货行业竞争加剧同质化严重边际承压；超市业态年内调改10 家门店，调改店门店经营指标双位数增长；电器受国补政策拉动整体表现亮眼；汽贸受传统燃油车价格战持续叠加处于转型过程中，承压明显。

各项经营指标稳健，马消贡献稳健投资收益：24 年公司毛利率26.5%，同比+0.8pct，主因低毛利率的汽贸业态占比下降。其中，百货、超市、电器、汽贸业态毛利率分别同比-2.1、-0.8、-0.9、+0.6pct。24 年公司销售、管理、研发、财务费用率为14.7%、4.5%、0.1%、0.3%，分别同比+1.0、-0.6、-0.1、-0.3pct，整体费用率保持稳健。马上消费24 年贡献投资收益7.1 亿元，同比+15.1%。24 年归母净利率7.7%，同比+0.7pct。

四大业态同步调改，24 年已初见成效期待25 年进展：展望25 年我们对于公司各业态调改保持乐观态度。百货业态深化与核心品牌合作，同时向奥莱、购物中心等体验型业态转型。超市在24 年调改10 家店基础上，25 年继续调改36 家门店，有望通过同店改善驱动增长。电器业态受益于25 年更大范围国补，有望延续较快增长。汽贸业态加快变革转型调整经营结构。

盈利预测与投资建议：近期我们观察到随着线上渗透率提升趋缓，叠加线下优质供给及体验性增强，线下客流重新回暖。在此背景下，公司作为商超百货龙头，受益于重庆消费韧性十足+各业态主动调改且成效良好，后续业绩有望呈现稳健增长态势，且马消有望实现稳健增长贡献稳定投资收益。我们预计公司25-26 年利润13.8、14.7 亿元，当前估值为11x 具备安全边际，维持公司“强烈推荐”评级。

风险提示：业态拓张不及预期、消费复苏不及预期、投资收益不及预期