事件：公司发布 2024 年业绩，实现营收171.39 亿元/yoy-9.75%，实现归母净利润13.15 亿元/yoy+0.46%，扣非归母净利润12.28 亿元/yoy+8.76%，经营活动现金流净额20.23 亿元/yoy+35.54%。2024 年度，公司拟每股派发现金红利1.3622 元（含税），现金分红总额6 亿元，分红率45.64%，维持了较高的分红比率。

点评：

零售主业围绕“六大卖场”，加快业态融合，推动场店差异化调改，着力提升场店竞争力。1）百货：通过空间重构、品牌换新、体验升级、增加非购等举措，推动南充商都、永川商都等调改，业态柜位调改率26.4%。2024 年百货业态实现收入17.7 亿元，同降12.16%，毛利率63.89%，同比下降2.1pct。2）超市：探索生鲜+折扣、精致生活馆、品质超市三种模式，2024年调改焕新10 家门店，调改后多项经营指标双位数增长。2024 年超市业态实现收入61.6 亿元，同降0.31%，毛利率16.53%，同比下降0.83pct。3）电器：把握结构性增长机遇，受益于国补开拓市内外渠道布局，2024 年新开门店3 家，新增销售1.38 亿元。2024 年电器业态实现收入33.03 亿元，同增12.85%，毛利率18.88%，同比下降0.89pct。4）汽贸：通过关停并转、一店多品、腾笼换鸟，加快调整经营结构，严控经营风险，2024 年调改网点11 家。2024 年汽贸业态实现收入42.9 亿元，同降29.51%，毛利率6.87%，同比提升0.62pct。

零售板块、马上消费投资收益为公司利润主要贡献。1）2024 年公司对联营及合营企业投资收益7.08 亿元，同比增长15%，主要来自参股马上消费金融的投资收益，2024 年马上消费实现净利润22.8 亿元。2）2024 年公司非经常性损益0.87 亿元，其中来自联营企业马上消费的非经常性损益0.45 亿元，处置投资性房地产产生收益0.31 亿元，持有的重庆登康口腔护理用品股份有限公司股票2024 年确认公允价值变动损益0.10 亿元。3）零售主业扣除非经常性损益的净利润为5.65 亿元。

盈利预测与投资评级：我们预计公司 25/26/27 年营收分别为180/185/190亿元，同比+5%/+3%/+2.5%，归母净利润分别为13.63/14.07/14.43 亿元，同比+4%/+3%/+3%，对应2025 年4 月23 日收盘价PE 分别为10/10/10X，维持“买入”评级。

风险因素：门店调改&新业态推进不及预期，终端消费需求恢复不及预期，马上消费金融业绩增长不及预期，区域竞争加剧等。