投资要点

公司2024 年实现营业收入171.39 亿元，同比-9.75%，实现归母净利润13.15 亿元，同比+0.46%，扣非归母净利润12.28 亿元，同比+8.76%，扣非归母净利率7.16%，同比+1.22pct。公司2025Q1 实现营业收入42.76 亿元，同比-11.85%，实现归母净利润4.75 亿元，同比+9.23%，实现归母扣非净利润4.45 亿元，同比-0.16%，扣非归母净利率10.41%，同比+1.22pct。

场店调改提速，客流有望提升。2024 年超市业态/汽贸业态/电器业态/百货业态分别收入61.64/42.88/33.03/17.70 亿元，同比-0.31%/-29.51%/+12.85%/-12.16%。

公司围绕“六大卖场”，推动场店差异化调改，着力提升场店竞争力。百货：通过空间重构、品牌换新、体验升级、增加非购等举措，推动南充商都、永川商都等调改，业态柜位调改率 26.4%，新增非购面积 3.37 万平方米。超市：探索生鲜+折扣、精致生活馆、品质超市三种模式，年内调改焕新10 家门店，调改后多项经营指标双位数增长。电器：抓结构性增长机遇，借助国补抢市场，择机市内外策略性布局，新开门店3 家，新增销售 1.38 亿元。汽贸：通过关停并转、一店多品、腾笼换鸟，加快调整经营结构，严控经营风险，全年调改网点 11家。

降本增效效果卓越，费用率降低。公司2024 年毛利率26.52%，同比+0.85pct，同比2019 年同期 +8.43pct，销售/管理/研发/财务费用分别占比14.74%/4.46%/0.08%/0.32%，同比+0.99pct/-0.59pct/-0.06pct/-0.33pct。全年人工成本、减租降租、招投采购、政策节税合计 2.4 亿元，有效降低公司运营成本。组织优化，推动中后台职能融合调整，完成百货、超市组织架构调整优化，建立两级总部专项督导服务机制。

2025 年深化改革，提振坪效。百货业态方面，将深化“一店一策，一店一改”策略，围绕“商品、场景、运营”等多方面，制定了“1+6+18”的场店调改计划，全面提升运营效能。未来三年，完成50 家百货商场的调改转型。超市方面，截止4 月已经完成16 家门店调改，重百新世纪超市今年将调改升级门店达到36 家。

投资建议：公司百货和超市调改初具成效，电器受益国补，汽贸优化新能源销售渠道。我们预计公司2025-2027 年实现营业收入178.18/184.01/193.37 亿元，同比+3.96%/+3.27%/+5.09%，实现归母净利润14.17/15.13/16.23 亿元，同比+7.78%/+6.80%/+7.25%，对应PE10X/9X/9X，维持“买入”评级。

风险因素

消费复苏不及预期风险，竞争加剧风险，调改不及预期风险。