投资要点

事件：7 月10 日公司发布2025 年半年度业绩快报。2025H1，公司实现收入为80.4 亿元，同比-10.45%；实现归母净利润为7.74 亿元，同比+8.74%；扣非净利润为7.2 亿元，同比+2.27%。

2025H1 公司收入下降的原因主要是公司汽贸板块传统燃油车业务收缩，公司加速向新能源车转型。而新能源汽车的销售以代销模式为主，相较于燃油车的经销模式，虽然营收有所下降，但毛利率显著提升。

对应2025Q2：公司实现收入为37.7 亿元，同比-8.8%；实现归母净利润为3.0 亿元，同比+8.0%；实现扣非净利润为2.8 亿元，同比+6.4%。公司Q2 的收入和扣非利润同比增速都较Q1 更快。

拆分零售主业&马消：公司利润主要来自零售主业和持股31%的马上消费金融（下称“马消”）所产生的（权益法）投资收益。2025H1，①公司投资收益同比增长7.87%至约3.6 亿元（主要来自马消）。②我们计算扣非扣投资收益后的归母净利润为3.6 亿元，同比-2.8%。2025Q2，①公司投资收益（主要来自马消）约为1.8 亿元，同比+6.5%；②扣非扣投资收益后的归母净利润为0.97 亿元，同比+6.3%。

治理运营情况优秀的区域零售龙头，调改持续推进，具备低估值高股息属性：重庆百货是一家区位优势和治理运营能力突出的地方零售龙头。

公司通过混合所有制改革引入行业龙头物美系，改善公司治理。公司作为重庆区域性龙头，“重百”的品牌在本地知名度和信誉度优势明显。

2025 年百货&超市推进调改提质增效，电器业态受益于国补，汽贸业态正在完成向新能源汽车销售转变的结构转型。7 月11 日股价对应2024A股息率约为5%，具备高分红、高股息的属性。

盈利预测与投资评级：考虑公司汽贸业务的调整，我们下调公司收入预期但基本维持归母净利润预期不变。我们基本维持公司2025-27 年归母净利润预期为14.1/ 15.0/ 15.8 亿元，同比+7.0%/ 6.6%/ 5.5%，对应7 月11 日P/E 为9/ 8/ 8 倍，维持“买入”评级。

风险提示：国补持续性，终端消费需求波动，调改情况存在不确定性等。