事件：公司发布25H1 业绩快报。

25H1 收入80.4 亿元/-10.5%，归母净利润7.7 亿元/+8.7%，扣非归母净利润7.2 亿元/+2.3%。

单季度看，25Q2 收入37.7 亿元/-8.8%，归母净利润3.0 亿元/+8.0%，扣非归母净利润2.8 亿元/+6.4%。

Q2 业务拆分：25Q2 收入-8.8%，增速边际有所改善。其中百货业务虽然客流和客单量持续改善，但由于客单价依然承压，整体在收入表现上略有压力；超市业态门店调改稳步推进，预计收入端保持小幅增长，；电器板块，4、5 月依然延续较快增长，但6 月因国补短暂暂停，且重启后补贴范围有所收窄等因素影响下单6 月电器收入下滑约15%。；后续需观察增量财政政策情况。

汽贸业务，因当下正由传统燃油车（经销模式，全额法计收入）向新能源车（代销为主，净额法计收入）销售模式转型，报表收入端有所下降。

毛利率改善叠加降本增效，利润端增长稳健。

25H1 毛利率同比提升1.78pct，其中Q2 毛利率同比提升约2.2pct。拆分看，汽贸因新能源车销售模式差异叠加公司产品矩阵优化，毛利率显著提升；电器受国补影响高端产品表现更佳，毛利率提升明显；超市毛利率小幅提升；百货保持平稳。

25H1 费用总额下降5.3%，组织优化升级叠加降本增效下费用保持稳健。

25H1 马消利润稳健增长，贡献投收益同比+7.9%至3.6 亿元；持有登康口腔、彩虹集团股票公允价值变动损益同比增加0.6 亿元。

25H1 公司归母净利润7.7 亿元/+8.7%。其中Q2 归母净利润3.0 亿元/+8.0%，剔除投资收益及公允价值变动损益下利润基本持平。

盈利预测与投资建议：我们认为公司上半年在聚焦商品力、打造新场景等系列举措下整体表现符合预期。后续线下在优质供给及体验性增强下客流有望持续回暖。公司作为商超百货龙头，受益于重庆消费韧性足+各业态主动调改下有望取得稳健增长态势；其中百货业态下半年基数走低叠加调改推进，期待边际改善。我们维持对公司25-26 年的归母净利润预测为13.8、14.7 亿元，当前估值为9x 具备安全边际，依然重点关注。

风险提示：业态拓张不及预期、消费复苏不及预期、投资收益不及预期