投资要点

公司2025Q3 实现营业收入35.89 亿元，同比-10.81%，实现归母净利润2.17 亿元，同比+2.82%，实现归母扣非净利润2.31 亿元，同比+17.90%，扣非归母净利率6.44%，同比+1.57pct。

公司投资收益表现亮眼。25Q3 公司投资收益1.94 亿元，yoy+32%，扣除马消投资收益后公司主业扣非净利0.38 亿元，yoy-23%。主业净利再扣资产减值后扣非净利0.97 亿元，yoy-6%。

分业态，公司25Q3 百货/超市/电器/汽贸营业收入同比-3%/-4%/-17%/-20%，电器受国补影响，汽贸受新能源汽车销售波动干扰。

百货超市调改初见成效，百货巴南汇/九龙商场/大坪商都/大渡口商都调改后销售额同比增长65%/15%/45%/15%。超市方面，30 家调改店销售额增长15%，毛利增长22%。其中品质店调改后销售额/毛利增长20%/25%。精致店销售额增长6%/15%。

公司2025Q3 毛利率26.50%，同比+2.13pct，同比2019 年同期 +8.26pct，销售/管理/研发/财务费用分别占比16.92%/5.19%/0.08%/0.20%，同比+1.67pct/+0.17pct/+0.01pct/-0.14pct，经营活动现金流净额5.15 亿元，同比+11.66%。公司首次实施中期分红，每10 股派发现金红利1.589 元。

投资建议：公司百货和超市调改初具成效，汽贸优化新能源销售渠道。我们预计公司2025-2027 年实现营业收入151.20/156.24/164.08 亿元，同比-11.78%/+3.33%/+5.02%，实现归母净利润14.37/15.53/16.93 亿元，同比+9.31%/+8.06%/+9.01%，对应PE8X/8X/7X，维持“买入”评级。

风险因素

消费复苏不及预期风险，竞争加剧风险，调改不及预期风险。