行业动态

行业近况

近期我们调研了盒马全国首店上海金桥店，与区域负责人及店长就商品力建设、供应链整合、技术创新等话题进行了深入交流。

评论

1、标杆店验证经营活力，商品力与场景创新并行。门店持续优化线下布局，通过“一日五餐”的全场景覆盖将餐饮需求延伸至下午茶、悦己等新场景，有效提升消费者“寻宝体验”及连带率。商品方面，依托产研销一体机制，以“新鲜、健康、悦己”为方向不断打磨商品力，如业内首创将超高压冷杀菌技术引入平价果汁产线。门店保持每月百款量级的SKU上新节奏，并建立了严格的汰换与培育机制，保障新鲜感并积累核心产品池。我们认为，商品研发迭代能力有效推动拉新与复购，是经营长青的核心竞争力。

2、向上游延伸构建生态，供应链垂直整合提效。我们观察到盒马仍在持续强化生态建设，自有品牌占比高基数下仍持续提升。在烘焙领域，公司通过自建昆山工厂并嵌入原料供应商园区，无缝对接原料直采到标准化生产，有效降低物流与生产成本；在生鲜领域，依托全国百余个“盒马村”基地与订单农业模式，实现源头直采与24 小时鲜度管理。我们认为，这种深耕上游供应链的重资产投入，不仅保障了核心单品（大闸蟹、时令水产等）的品质稳定性并提升消费者信任，更通过差异化供给强化自有品牌美誉度。

3、技术赋能履约体系，店仓一体化模型持续优化。作为“店仓一体”模式的先行者，盒马在技术创新领域具备先发优势。门店悬挂链系统的应用配合后台算法优化，使订单处理能力与履约时效大幅提升，在线上订单占比持续提升的情况下优化履约效率。此外，公司首创的“充氧袋”等包装技术与前置仓加密布局进一步强化活鲜产品的配送体验。我们认为，盒马成熟的数字化体系赋能门店高效运转，通过规模效应逐步摊薄履约成本，持续优化盈利模型。

估值与建议

我们认为，对商品力的严苛打磨、深度供应链生态构建、全渠道履约效率的壁垒共同助推盒马金桥店开业十年业绩仍维持高位。

当前传统商超行业正处于大规模调改及验证阶段，我们建议关注具备供应链整合潜力及规模效益的全国商超龙头永辉超市、高鑫零售及深耕本地市场的区域龙头重庆百货。

风险

行业竞争加剧，宏观环境承压。