重庆百货发布2025 年年报。（1）25Q4 实现营收30.7 亿元，同比-26%，归母净利润0.5 亿元，同比-86%，扣非归母净利润0.5 亿元，同比-84%。（2）2025 全年实现营收147.0 亿元，同比-14%，归母净利润10.5 亿元，同比-20%，扣非归母净利润10.1 亿元，同比-18%。

Q4 业绩下滑系一次性因素叠加联营投资收益高基数。根据公司年报，Q1-Q3 扣非增速分别为-0.2%/+6.5%/+17.9%，逐季改善，但Q4 骤降至-84%。主因：（1）汽贸下半年集中关店止损（全年调整12 家），辞退福利增加推升全年管理费用+2.7%，同时造成减值和一次性费用支出；（2）24Q4 为联营投资收益达2.29 亿元，而25Q4 联营投资收益仅0.46 亿元，同比减少1.84 亿元。

各业态毛利率全面提升，超市调改成效突出。根据公司年报，全年主营业务毛利率提升2.31pct 至22.60%。分业态：超市毛利率+2.56pct，自有品牌销售突破4 亿元（+40%），40 家调改门店经营指标双位数增长；百货毛利率+1.92pct，自营品牌宝元通/墨素增长显著；电器-19%受国补高基数拖累，数码赛道突破6 亿元；汽贸-23%降幅最大，但新能源销量+57%，转型方向明确。

盈利预测与投资建议。我们预计重庆百货26-28 年归母净利润分别为10.8/11.3/11.8 亿元，同比增速分别为2.8%/4.7%/4.8%。公司业绩短期承压，但公司积极创新业态，有望提振经营能力。参考可比公司估值，我们给予公司26 年归母净利润12x PE，对应合理价值29.29 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。消费持续疲软，线下零售弱复苏；商圈流量下降，主力门店聚客能力弱化；消费金融监管政策趋严，马上消费金融业务受控等。