事件：公司发布2025年年报，2025年实现营业收入147亿元，同比减少14.2%；实现归母净利润10.5 亿元，同比减少20.5%。单季度来看，公司2025Q4 实现营业收入30.7 亿元，同比减少25.8%，实现归母净利润0.5 亿元，同比减少86.2%。

营收短期承压，毛利率逆势提升。2025年，面对消费动能和意愿尚未完全恢复的宏观环境，公司营业收入同比下降14.24%。分业态看，百货、超市、电器、汽贸业态分别实现主营业务收入15.6、58.3、26.8、32.8 亿元，分别同比-12%、-5.4%、-19%、-23.4%。其中，电器业态受国补政策调整及上年高基数影响，汽贸业态因加速向新能源转型、主动收缩燃油车业务而收入下滑。尽管营收承压，公司通过深化供应链变革，经营质效稳步提升，主营业务毛利率同比提升2.3 个百分点至22.6%。其中，超市业态表现亮眼，毛利率同比提升2.6 个百分点至19.1%，百货、电器、汽贸业态毛利率也均有提升。

费用控制良好，数字化助力降本增效。公司2025 年期间费用率有所上升，主要系营收下降所致。从绝对值看，公司持续推进降本增效，销售费用因经营人员薪酬及资产折旧摊销下降而同比减少5.4%，财务费用因贷款及租赁利息费用减少而同比减少23.1%。公司全面推进数智化转型，多点AI出清、智能补货等系统全面落地，驱动运营效率升级。2025 年，公司会员人数达到3602.3 万人，会员销售额149.1 亿元，占总零售额52%。

马上消金业绩短期波动，仍为重要利润来源。马上消费金融股份有限公司2025年实现净利润19.2 亿元，公司按权益法确认投资收益6亿元，同比下降15.6%（2024 年为7.1亿元），主要受Q4行业政策趋严及政府补助减少影响。尽管有所下滑，马上消费的投资收益仍占公司归母净利润的57.2%，是公司重要的利润支柱。

盈利预测与投资建议。公司作为西南地区零售龙头，区域品牌优势和网点规模优势显著。公司正积极推进“AI 新质零售”转型，各业态调改升级持续深化：

超市业态完成40 家民生店轻优调改，“新质零售旗舰店”模式已成功打样；汽贸业态通过关停并转、一店多品等方式优化网点布局，全年调整12 家门店，提升运营效率。预计公司2026-2028 年EPS 分别为2.70 元、2.85元、3.03元，对应PE 分别为8、8、7 倍，维持“买入”评级。

风险提示：消费复苏不及预期风险、区域内行业竞争加剧风险、马上消费金融业绩不及预期风险。