事件：公司发布2026 年半年度报告，26H1 实现营业收入75.87 亿元/同比-5.65%，归母净利润4.46 亿元/同比-42.33%，扣非归母净利润4.72 亿元/同比-34.53%；基本EPS 1.01 元/股，加权平均净资产收益率5.53%，经营性现金流净额13.73 亿元/同比+62.64%。

26Q2 主业经营质效改善。26Q2 实现收入35.06 亿元/同比-6.89%，归母净利1.67 亿元/同比-43.98%，扣非归母净利1.80 亿元/同比-34.91%。利润降幅主要受投资收益与公允价值变动拖累；26Q2 剔除投资收益和非经常性损益后的归母净利润同比+12.31%，主业经营质效改善。

电器业态逆势增长，汽贸仍在调整。26H1 百货/超市/电器/汽贸收入各11.14/33.64/17.38/12.92 亿元， 同比分别-7.19%/-4.97%/+12.40%/-22.32%；毛利率各73.97%/25.61%/19.31%/9.11%，同比分别+1.69/-0.04/-1.30/+0.71pct。百货毛利改善、电器收入增长形成支撑，汽贸受燃油车份额下滑及竞争加剧影响继续控量提质。

供应链变革持续深化，差异化商品力逐步形成。百货打造3 家标杆大店、17 家百万级店铺，25 个重点品牌重装后销售增长；超市与20 多家品牌推进A 品定制、规模同比+63%，同时拓展短链生鲜、3R 及自有品牌；电器大屏彩电销售增长32%，汽贸继续加码新能源车型。

场店焕新加速，260 个经营网点持续优化。26H1 新增4 家、关闭7 家，期末百货/超市/电器/汽贸门店各50/138/41/31 家。百货推进二次元主题、文旅地标及社区流量店；超市门店2.0 模型具备复制条件，City 城市级旗舰店标准化体系成型；电器世纪通签约128 家、新开63 家，汽贸持续关停低效网点并推进新能源项目。

AI 新质零售从工具应用走向门店验证。超市智能补货使缺货率下降3pct，智能出清与鲜度管理系统控制损耗；AI 新质零售旗舰店大坪店开业后销售翻倍，3000 万会员资源为精细化运营提供基础。

26H1 毛利率改善0.23pct，投资收益下降拖累表观利润。26H1 综合毛利率28.66%/同比+0.23pct，销售/管理/研发/财务费用率各15.03%/4.95%/0.06%/0.24%，26H1 期间费用率同比约+0.14pct；26Q2 毛利率27.72%/同比+0.66pct。投资收益1.14 亿元/同比-68.25%；登康口腔股价波动带来公允价值变动损失0.40 亿元。经营现金流同比增长62.64%，主要系购买商品、接受劳务支付的现金减少。

投资建议。我们认为，公司区域密度与多业态协同优势稳固，供应链改革、场店调改和AI 提效有望推动主业质量改善，但马消投资收益和汽贸调整仍带来不确定性。预计公司2026-2028 年归母净利润各7.36/8.18/9.18 亿元，同比-29.6%/+11.2%/+12.2%，维持“买入”评级。

风险提示：消费需求疲软，门店调改及AI 新质零售落地不及预期，马上消费盈利和拨备波动，汽贸处置及登康口腔股价波动等。