业绩回顾

1H26 业绩低于我们预期

公司公布1H26 业绩：收入75.9 亿元，同比-5.7%；归母净利润4.5 亿元，同比-42.3%，低于我们预期，主因参股公司利润下滑带动投资收益同降68.3%。分季度看，1Q/2Q26 收入40.8/35.1 亿元，同降4.6%/6.9%；归母净利润2.8/1.7 亿元，同降41.3%/44.0%。

发展趋势

1、电器业态跑赢行业提速增长，百货超市短期承压，汽贸收缩提质。分业态看，电器收入17.4 亿元，同增12.4%，大幅跑赢行业（同期限额以上家电社零同降7.4%），我们认为主因公司通过世纪通（电器下沉市场加盟平台）积极开拓区县及乡镇市场，1H26下沉市场销售同比增长80%；百货/超市收入11.1/33.6 亿元，同降7.2%/5.0%，我们认为主因竞争加剧；汽贸收入12.9 亿元，同降22.3%，主因公司主动推进低效网点关停与处置出售。

2、主业利润率相对稳定，投资收益拖累利润。1H26 毛利率同比+0.2ppt 至28.7% ； 销售/ 管理费率同比均增长0.1ppt 至15.0%/5.0%。期间投资收益1.1 亿元，同降68.3%，主因马上消费1H26 净利润同降68.8%至3.6 亿元，我们认为主因行业监管趋严、展业相对受限。综合影响下，归母净利率同比-3.7ppt 至5.9%，我们测算1H26 扣非扣马净利润3.6 亿元，同比-0.6%，对应扣非扣马净利率同比+0.2ppt 至4.7%，主营业务仍有较强韧性。

3、AI 新质零售转型成效显现，门店调改进入复制期。AI 应用端，超市上线智能补货与智能出清系统，库存下降近10%、周转天数缩短近3 天、缺货率降至2%以内。调改端，超市上半年累计调改门店14 家、销售同增15%，其中AI 新零售调改店3 家销售同比增长25%；百货"重百造梦场"二次元主题店日均客流突破3 万人次，社区邻里中心店日均客流同增70%，场景焕新带动客流回升。

盈利预测与估值

考虑到投资收益下滑风险，我们下调26/27 年盈利预测37%/34%至7.4/8.1 亿元，当前股价对应26/27 年11.4/10.4 倍P/E。维持跑赢行业评级，考虑到主业恢复可期，下调目标价25%至24 元，对应26/27 年14.3/13.0 倍P/E，较当前股价有25%上行空间。

风险

行业竞争加剧，消费持续疲软，投资收益下滑。